华润微(688396)：4Q23归母净利润环比走强

　　4Q23 归母净利润环比走强

2/29，华润微发布2023 年业绩快报。公司2023 年收入99.0 亿元，同比下滑1.6%，归母净利润14.80 亿元，同比下滑43.5%。4Q23 单季度收入23.71亿元，同比下滑2.4%，归母净利润4.07 亿元，环比增长52.2%。市场景气度较低，但公司四季度环比走强，主因公司产能利用率饱满、BCD 工艺平台毛利率韧性较强，功率产品结构优化、产线折旧相对平缓。考虑到未来行业竞争加剧，价格面临下行压力，我们下调23/24/25 年收入预期4/10/14%；下调归母净利预测12/32/30%至14.80/15.68/16.67 亿元。我们给予公司3.0x2024E PB，较可比公司平均的2.9x 溢价主因公司产品结构不断优化，产能利用率较高，下调目标价至52.32 元（前值：63.27 元），维持“买入”评级。

   　　回顾：毛利率跑赢行业平均；库存水位较为健康

华润微3Q23 毛利率31.7%，较行业平均高9.4pp，2023 年在行业周期性下行的大背景下，表现稳健。我们认为主因：1）公司产品结构涵盖功率、模拟、mcu、MEMS 等全品类，半功率IDM 半fundry 的商业模式下，产线调整具有灵活性，因而产能利用率饱满。2）公司的BCD 等工艺平台技术领先，中国大陆较为稀缺，具备更强的议价权。3）扩产稳健，折旧摊销增速较为平缓，成本压力相对较小。华润微3Q23 库存周转天数107 天（行业平均：145 天），维持了相对健康的库存规模。

展望：行业仍面临下行压力，看好公司降本增效我们看到当前行业竞争加剧，公司主体业务的代工/功率价格仍然面临较大的下行压力，因此我们下调2024/2025 年毛利率2.3/2.2pp。与此同时，公司积极开拓12 寸线降本增效，推动ICBG 智能驱动与智能传感、三代半、高端化、模块化产品研发。我们看好公司：1）不断丰富产品矩阵，特别是安全类MCU、SiC、掩膜等新业务的拓展；2）通过对下游需求的灵活调整，产能利用率维持高位；3）重庆、深圳12 寸产线爬坡将本增效。

   　　维持“买入”评级，下调目标价至52.32 元

考虑行业竞争加剧，价格面临下行压力，我们下调23/24/25 年收入预期4/10/14%；下调归母净利预测12/32/30%至14.80/15.68/16.67 亿元。我们给予公司3.0x 2024E PB，较可比公司平均的2.9x 溢价主因公司产品结构不断优化，产能利用率较为饱满，下调目标价至52.32 元（前值：63.27 元），维持“买入”评级。

风险提示：半导体行业进入下行周期风险，新技术及产品研发不达预期风险。