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事件:公司发布2023 年业绩快报。2023 年实现营收8.0 亿,同比+15.07%,归母净利2.26 亿,同比+15.59%,扣非净利2.18 亿元,同比+27.75%。测算得到23Q4 营收2.15 亿,同/环比+6%/+0%;归母净利0.58 亿元,同/环比+12%/-1%;扣非净利0.57 亿元,同/环比+43%/-2%。
公司稳健发展,维持高盈利能力。自21Q1以来单季度归母净利始终保持10%以上同比增长,19-23 年归母净利CAGR 达32%。23 年归母净利率达28%,同比保持不变,从单季度来看,21-22 年单季度净利率始终在23%以上,23Q4归母净利率达27%,同比+1.3pct,环比保持不变。
成核剂长期发展逻辑不改。行业增速较高+国产化率持续提升,公司营收有望保持增长。我们预计25 年国内成核剂单剂和复合助剂市场空间约为36 亿,21-25 年CAGR 约为10%。且国产替代逻辑不断演化,公司作为国产成核剂龙头有望充分享受行业发展红利。
收购科澳化学扩充产业链。公司于23H1 收购科澳化学及信达丰,涉足特种抗氧剂业务,有利于扩大产品品种和业务规模,发展新客户。
募投项目打开成长空间。截至22 年底,公司共有产能1.7 万吨,1.8 万吨技改项目部分于23 年投产,南沙厂区3.6 万吨募投项目的产能增量拟于24 年下半年投产,项目计划新增成核剂产能6400 吨/年、合成水滑石产能10200吨/年、复合助剂产能20000 吨/年,总产能将大幅提升,打开成长空间。
投资建议:高分子材料助剂需求稳健增长,国产替代持续推进。由于技改项目仅部分投产,我们下调23-25 年归母净利润为2.26/2.78/3.29 亿元(前值为2.30/2.87/3.90 亿元),对应PE 分别为20.3/16.5/13.9x,公司当前估值处于低位,维持“买入”评级。
风险提示:产能释放不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期。- 上一篇: 通达信主散热度对照副图源码
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