顾家家居(603816)：积极推进一体化整家战略 外贸保持高景气趋势

　　公司近况

近期我们邀请顾家家居管理层参加中金2024 年中期策略会，期间公司与投资者进行深入交流。公司坚持“一体化”整家战略，推动“定制+软体”双线发展，出台“惠民焕新工程”促进套餐化销售，我们看好公司内贸市场在整家战略下稳健增长趋势。伴随海外产能基地建设、跨境电商及SPO业务快速发展，我们预计外贸市场有望保持快速增长趋势。

    　　评论

1、近期销售回暖，我们预计内销订单向好。公司坚持“一体化整家”、“定制+软体”双线发展战略，以组合套餐促进销售。公司于3 月推出“惠民焕新工程”活动，包含“衣+橱（698 元）”、“皮双卧（12999 元）”、“皮双厅单卧（13999 元）”组合套餐； 5 月10 日 “惠民焕新工程”第二阶段启动，698 元套餐内涵拓展至“衣+橱+木门”，同时新增ENF实木多层板998元套餐。根据天猫平台数据，618“开门红”期间（5.20-5.28）住宅家具/定制品牌销售累计GMV排名第5/第9。顾家星选持续推进店态升级，赋能优质装企，目前已合作展厅近300 家、在建展厅超100 家，公司预计25 年年底达750 家。我们预计伴随公司“一体化整家”战略持续推进，大力度营销引流活动下，销售有望进一步回暖。

2、外销保持快速增长趋势，产能利用率提升带动业绩释放。公司坚持外销多元化布局，海外市场份额保持领先，同时加大发展跨境电商业务、外贸床垫和SPO业务，我们预计新业务占比提升下收入结构优化，带动盈利能力持续向好。此外，公司持续完善海外经营组织本土化与生产基地布局。我们认为伴随越南、墨西哥、美国生产基地产能爬坡与产能利用率进一步提升，外销收入有望保持快速增长趋势。

3、二手房市场回暖复苏，公司积极布局以旧换新。24 年地产新政利好下，二手房市场活跃度提升。根据中指研究院数据，2024 年5 月，十大重点城市二手房成交量同比增长，其中北京/上海/深圳二手房成交套数同增3.1%/+11.1%/约50%。公司响应国家政策号召，积极布局存量房市场，率先在杭州试点以旧换新业务模式，通过线上线下预约、上门服务、送新拆旧，为用户打造一站式家居焕新体验。我们认为公司积极布局以旧换新相关活动，积极推进品牌营销等活动，后续有望进一步推动公司业绩稳健提升。

    　　盈利预测与估值

维持2024/2025 年盈利预测不变，当前股价对应2024/2025 年12x/10xP/E，维持跑赢行业评级及目标价55 元，对应 2024/2025 年19x/16xP/E，较当前股价有58%上行空间。

    　　风险

    　　海运费提升，行业竞争加剧，地产景气度下行超预期。