德昌股份(605555)：家电+汽零双轮驱动 成长空间持续打开

　　投资要点：

历经二十余年发展，公司构筑“家电+汽零”双轮驱动的业务布局德昌股份前身成立于1998 年，生产吸尘器线路板和五金件等配件；2002 年宁波德昌电机制造有限公司成立，致力于电机和家用吸尘器的研发生产；2012 年，公司与国际知名品牌建立战略合作，生产研发吸尘器整机；2017 年成立子公司宁波德昌科技有限公司，业务拓展至汽车EPS 无刷电机领域；2018 年公司与国际知名品牌合作，研发生产美容美发产品；2019 年公司成立子公司宁波德昌电器，进军家庭健康护理行业，实现产品多元化发展；2021 年，公司在上交所成功上市。目前，公司践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS 电机为战略性业务”的发展规划，逐渐形成了“家电+汽零”双轮驱动的业务格局。

坚持大客户合作路线，公司与多家国际知名家电企业达成长期合作目前，公司家电代工业务客户主要包括创科实业（TTI）、海伦特洛伊（HOT）和尚科宁家（SharkNinja）。从客户资质来看，创科实业的地板护理业务每年营收规模在10 亿美元左右，HOT 营收稳定在20亿美元左右，优质的客户资源为公司带来了稳定的订单。

EPS 电机需求量总体稳定，但国产替代仍有可观空间根据智研咨询数据，2022 年国内EPS 电机需求量约1894.8 万台，其中国内产量667.7 万台，合资及进口量1261 万台。EPS 电机作为汽车比较核心的零部件，目前国产替代的空间依然比较充足。

    　　持续收获客户定点，公司汽零业务快速发展

据公司公告，2023 年公司获取EPS 电机和刹车电机新定点项目4个，全生命周期总销售金额超过14 亿元；截至2023 年底，公司已经累计实现30 个汽车电机项目定点，其中18 个已经实现量产，2024-2026年定点金额超过23 亿。2023 年是公司汽车电机量产第二年，年销量突破120 万台，并且在线控制动电机领域也取得一定进展。产能方面，截至2023 年末公司EPS 电机和制动电机的年设计产能超过300 万台。

    　　盈利预测与投资建议

我们预计24-26 年公司分别实现归母净利润4.07/5.20/6.44 亿元，分别同比+26%/28%/24%。我们采取可比公司估值法，根据iFinD 一致盈利预测，2024-2025 年可比公司PE 均值分别为20.2/17.3 倍，高于公司的18.7/14.7 倍。考虑到公司家电业务持续拓展新客户、新品类，同时汽零业务快速放量，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，汇率大幅波动等。