利尔化学(002258)：草铵膦价格底部区间 新项目有序推进成长可期

　　事件描述

2024 年6 月16 日，据中农立华数据，公司主营产品草铵膦均价5.6 万元/吨，较2024 年年初下跌0.9 万元/吨，跌幅为-14%，较2023 年年初下跌9.9 万元/吨，跌幅为-64%。

主营产品价格位于历史底部区间，静待农药市场底部回暖由于农药市场有效需求不足，行业产能过剩，产品价格持续下行。截至2024 年6 月16 日，据中农立华数据，公司主营产品草铵膦均价5.6 万元/吨，较2024 年年初下跌0.9 万元/吨，跌幅为-14%，较2023 年年初下跌9.9 万元/吨，跌幅为-64%。农药需求具有刚性，进入2024 年下半年，随着海外农药库存逐步出清，终端农药需求有望逐步恢复，我们预期公司主营产品价格已经进入底部区间。

生化法项目稳步推进，“精草”领先企业蓄势待发公司积极布局精草铵膦，在“精草”板块工艺技术持续突破，处于行业领先地位，已储备了酶法及生化法制备L-草铵膦工艺。精草铵膦除草活性为普通草铵膦的两倍，亩施用量仅为草铵膦的一半，符合国家农药减量化政策要求。目前公司正在按照建设计划有序推进，控股子公司利尔生物完成了 20000 吨/年酶法精草铵膦项目的建设并顺利投产，荆州三才堂10000 吨/年精草铵膦项目、利尔生物高丝氨酸项目预计今年下半年建成。同时，公司启动了精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作，投入大量资源用于全球市场的登记开发工作，已在 5 个国家完成了精草铵膦制剂的登记工作，未来公司有望成为“精草”行业领先者。

    　　多项目有序推进，看好公司远期成长

公司在建项目众多，相继开发包括唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，不断优化公司产品结构，增加公司未来新的盈利增长点。绵阳、广安基地积极推进工艺技术进步，深度挖潜，降本增效，精细组织生产，保障了市场需求；同时，控股子公司利尔生物完成了 20000 吨/年酶法精草铵膦项目的建设并顺利投产，荆州三才堂10000 吨/年精草铵膦项目、利尔生物高丝氨酸项目预计今年下半年建成。广安基地118 亿元绿色植保系列项目已动工，项目建成投产后，将年产7.8 万吨农药原药、年产9.57 万吨精细化学品中间体等系列产品，包括10000t/a 氯虫苯甲酰胺、5000t/a 氯氟吡氧乙酸酯、5000t/a 氨氯吡啶酸、50000t/a 阻燃剂系列等产能及配套中间体产品的生产装置和公辅设施。项目达产后年产值将过百亿元。未来伴随产能的逐步落地，有助于打开公司长期成长空间。

    　　投资建议

由于公司主营产品草铵膦价格持续下跌，我们下调2024-2025 年全年盈利预测，预计2024-2026 年公司分别实现归母净利润5.76、6.82、8.38亿元（原预测为9.85、11.87 亿元），同比分别增长-4.6%、18.4%、22.9%，当前股价对应PE 分别为11X、9X、8X 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

（1） 新建产能投放不及预期；

    　　（2） 产品及原料价格大幅波动；

    　　（3） 草铵膦价格回落；

    　　（4） 宏观经济下行风险。