恩捷股份(002812)：Q2新增费用影响利润 业绩不及预期

　　投资要点

公司发布24H1 业绩预告，业绩基本符合预期。24H1 归母净利2.6-3.6亿元，同降75%-82%，扣非净利2.2-3.2 亿元，同降76%-84%；其中24Q2归母净利1-2 亿元，同降74%-87%，环比-37%~+26%，预告中值1.5 亿元，同环比-80%/-5%。24Q2 扣非净利0.7-1.7 亿元，同降76%-90%，环比-53%~+14%。24Q2 业绩环比承压，主要系公司干法隔膜及铝塑膜业务亏损，及咨询费用，合计影响1 亿元+利润，业绩不及预期。

24Q2 出货环增20%，24 年出货预计可维持30%+增长。我们测算公司24H1 出货27-28 亿平，同增28%，其中23Q2 预计出货约15 亿平，同增约30%，环增约20%，24 年出货有望达65 亿平，同比维持30%+增长，25-26 年可维持25%-30%增长。

24Q2 单平经营性利润稳定，预计24 全年单平盈利下降至0.1 元+。我们测算24Q2 年单平扣非净利0.08 元左右，环降50%，主要系干法隔膜、铝塑膜亏损及咨询费用影响1 亿元+利润，若加回，我们测算单平经营性利润约0.2 元，环比24Q1 持平。目前湿法隔膜已处于价格底部，24H2 产能利用率有望进一步恢复，涂覆占比提升等，一定程度对冲价格压力，但受上半年业绩拖累影响，预计24 全年单平盈利下降至0.1 元+。公司海外产能具备先发优势，匈牙利涂覆产能24H2 起贡献，后续将落地配套基膜产能，美国涂覆产能预计25 年释放，25-26 年盈利有望逐步修复。

盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至9.0/13.4/23.1 亿元（ 2024-2026 年原预期为15.1/21.9/32.0 亿元），同比-64%/+48%/+72%，对应PE 为33/23/13 倍，考虑到公司为隔膜行业龙头，远期利润增速有望修复，维持“买入”评级。