嘉友国际(603871)：1H24业绩预告超预期 蒙煤业务增长亮眼

预测1H24 盈利同比增长48-58%

公司公告1H24 业绩预告：1H24 归母净利润预计为7.46-7.96 亿元，同比增长48%-58%，中枢为7.7 亿元，同比+53%；2Q24 归母净利润预计为4.38-4.89 亿元，同比增长45%-62%，中枢为4.6 亿元，同比增长54%，超市场预期（一致预期为同比增长20%），我们认为超预期的主要原因为：

1）蒙煤业务放量，2）整合BHL车队后非洲跨境物流发展拉开序幕。

    关注要点

蒙煤供应链业务持续高增。根据巴彦淖尔日报，截至6 月24 日，中蒙边境甘其毛都口岸年内累计进出口货物2005.63 万吨，同比增长28.26%，较去年提前39 天完成过货量突破2000 万吨。根据蒙古煤炭网数据，1H24 甘其毛都口岸日均通车量同比增长21.7%。我们认为甘其毛都口岸进出口货量持续创新高支撑了公司蒙煤供应链业务以及甘其毛都仓储业务同比实现高增；同时公司与MMC的煤炭开发股权合作和煤炭长期合作协议的签订进一步巩固公司在中蒙跨境物流市场的核心竞争力，提升利润空间。

非洲布局完善，刚果金跨境物流业务稳步增长。根据海关总署的数据，今年1-5 月份中国从刚果（金）进口精炼铜、阳极铜和同矿山及其精矿共85.8 万吨，同比增长约29.3%，其中进口精炼铜约54.1 万吨，同比增长75.8%。我们认为铜矿进口同比高增为公司的业务提供了良好的市场基础，根据公司公告，2024 年上半年，非洲刚果（金）卡萨陆港项目车流、货运量稳步增长，2Q24 公司完成收购BHL车队，进一步深化非洲内陆运输业务网络布局、建立中南部非洲不同国家的配货物流节点，以多种方式提高跨境车辆配载率，另外非洲跨境海运段也受益于海运价格上行。

业绩持续超预期，长期看好公司在大宗资源品物流市场的竞争优势。公司客户主要集中在铜精矿、主焦煤等行业，我们认为随着中国矿企加强在海外的投资布局，对大宗品跨境物流的需求稳步提升，公司打通内陆国家和地区的货物流通渠道，不断深化业务模式，巩固并升级中蒙、中非、中亚及中南美区域市场的竞争优势，为公司业绩长期增长提供保障。

    盈利预测与估值

考虑到蒙古和非洲业务均好于我们预期，我们上调了2024/25 年盈利分别8.3%/7.5%至15.2/18.2 亿元，同比增长45.9%/20.3%。我们在2025 年的盈利预测当中尚未反映公司赞比亚萨卡尼亚口岸投产带来的增益。当前公司股价对应2024/25 年P/E为11.1x/9.2x。公司今年6 月实行每10 股转增4股，我们相应下调目标价28.6%至22.89 元/股以反映公司的股本转增，对应2024/25 年P/E为14.8x/12.3x，较当前有33.1%的上行空间。

    风险

    蒙煤进口量低于预期，非洲业务整合不及预期。