国电电力(600795)：减值前置限制业绩表现 着眼长期水电成长价值

事件描述

公司发布2024 年半年度业绩预告：公司预计上半年实现归母净利润64 亿元至68 亿元，同比增长（法定披露数据）114.22%至127.61%；预计实现扣非归母净利润18 亿元至22 亿元，同比减少（法定披露数据）33.11%至18.25%。

    事件评论

水电高发电量维持增长，电价降低主因结构影响。受水电大发影响，公司二季度火电完成上网电量781.54 亿元，同比减少6.98%；水电则实现上网电量165.2 亿千瓦时，同比增速高达59.32%。二季度公司新能源装机延续稳步增长，新能源装机增加113.52 万千瓦，其中风电受偏弱来风影响，上网电量完成48.29 亿千瓦时，同比增长0.36%，与装机24.12%的增速相比相对偏弱；光伏则得益于装机规模快速扩张的拉动下，二季度完成上网电量27.77 亿千瓦时，同比增长109.01%。整体来看，在光伏及水电高发的拉动下，公司二季度完成上网电量1022.79 亿千瓦时，同比增长1.74%。电价方面，二季度公司平均上网电价为423.1 元/兆瓦时，同比下降25.81 元/兆瓦时，公司电价同比回落主要原因系低价的清洁能源电量占比提升影响。整体来看，清洁能源的高速增长将缓解火电电量下降对公司收入端的压力。

水电投资收益贡献业绩增量，减值限制非经业绩表现。成本方面，今年以来煤价持续回落，二季度秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均价为848.45 元/吨，同比降低65.96 元/吨，虽然公司具备高比例长协的特点，但煤价的回落或依然使得公司单位燃料成本维持下降趋势，成本端修复将缓解电量下滑带来的火电盈利压力。水电由于成本长期较为稳定，因此电量高发预计将成为公司重要的业绩增量。除电力主业外，公司联营公司的二季度经营情况延续修复，贡献的投资收益延续增长。而且公司二季度完成控股子公司国电建投50%的股权转让，根据公司此前的公告，此次转让资产增值金额达到43.87 亿元，成为公司非经常性损益核心来源。得益于此，公司上半年实现归母净利润64 亿元至68 亿元，同比增长114.22%至127.61%，其中二季度实现归母净利润46.15 亿元至50.15 亿元，同比增长128.14%至147.91%。上半年实现扣非归母净利润18 亿元至22 亿元，同比减少33.11%至18.25%，扣非归母净利润下降主要原因系所属大兴川电站计提减值准备以及来风偏弱导致的新能源业绩承压影响。

大渡河投产在即，建议淡化短期波动着眼长期。新能源业绩承压主因系去年风电存在高基数，而去年三季度来风转弱，往后高基数效应不再。火电三季度也将进入季节性出力旺季，而且公司352 万千瓦水电机组也将于2025 年下半年开启投产周期，中期展望来看公司业绩展望仍将趋势性向好，短期波动可能产生一定扰动，但中期来看仍是行业内水火并举、稳健增长的价值资产。

投资建议：根据最新经营数据，我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.68 元、0.56元和0.62 元，对应PE 分别为8.87 倍、10.81 倍和9.71 倍。维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、电力供需存在恶化风险；