派林生物(000403)：国资入主有望持续赋能 内生+外延双轮驱动

　　投资要点：

    　　血制品行业竞争格局集中，充分利好头部企业。

血制品行业由于其特殊性，行业竞争格局高度集中。全球角度看，CSL、武田和GRIFOLS 三大巨头占据近60%市场份额；国内看，自2001 年起我国未再批准设立新的血液制品生产企业，大量中小型血液制品企业退出或被并购，2023 年六家头部企业合计采浆量占国内血浆采集量的70%~80%。行业高集中度背景下，有望持续利好头部企业。

公司浆站、产品数量均居行业前列，陕西国资入主有望持续赋能。

通过战略重组派斯菲科和与新疆德源进行战略合作，公司产品数量合计达到11 个，截至2023 年国内血制品企业最多为14 个品种，公司位居行业第三。浆站数量看，公司通过内生与外延并举，浆站数量合计达到38 个，位居行业前三，其中4 个已建成待验收浆站预计2024 年上半年将全部完成验收开始采浆，有望持续提升公司采浆量。

采浆量首次突破千吨级别，吨浆利润率有进一步提升空间公司2023 年公司采浆量超1,200 吨，同比实现大幅增长约50%，进入千吨级血液制品第一梯队。历史数据看， 2017-2023 年公司采浆量以22.9%的年化复合增速大幅领先于其他上市头部血液制品企业，2024 年公司预计采浆量将超1,400 吨，充分体现公司长期成长性。公司2023 年以投浆量计吨浆净利润约70 万元/吨，处于行业中上水平。

公司在研产品进度较快的数量超过10 个，产品矩阵丰富有望进一步提高吨浆利润。

    　　积极布局静丙出口，海外市场空间巨大。

公司在东南亚、南美洲及中东部分国家实现多种产品海外出口销售，核心产品为静丙，并且完成巴基斯坦法规注册。未来随着公司持续重点推进海外市场法规注册出口的长期贸易机会，在保障国内供应的情况下积极开展海外出口销售，有望为公司的长期发展提供动能。

    　　盈利预测与投资建议

我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为7.9/9.2/10.4 亿元，归母净利润增速分别为29%/16%/14% 。采用可比公司估值法，2024-2026 年可比公司平均PE 倍数分别为26X/22X/19X 倍。我们认为，公司未来采浆量及吨浆利润有持续上升空间，公司成长性凸显，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　浆站建设及验收不及预期；采浆量不及预期；产品销售不及预期