润本股份(603193)：业绩高增超预期 运营优化成效显著

　　本报告导读：

    　　24H1 公司业绩预告利润增速超预期，受益抖音及分销渠道高增长，产品端定时驱蚊液、小桃喜面霜等表现亮眼，此外规模效应带动盈利能力优化。

    　　投资要点：

投资建议：推 新+扩渠道下看好公司持续增长，上调盈利预测，预计2024-2026EPS 0.76（+0.04）、0.94（+0.05）、1.16（+0.05）元，考虑当前市场环境，维持目标价21.32 元，维持“增持”评级。

业绩高增超预期，受益抖音及分销渠道高增。公司发布半年度业绩预告，预计2024H1 归母净利1.75-1.85 亿元同比+46%-55%，扣非净利1.7-1.8 亿元同比+44%-52%；对应Q2 归母净利1.4-1.5 亿元同比+42%-52%，扣非净利1.39-1.49 亿元同比+44%-54%，业绩超预期。我们预计公司抖音渠道高增及分销较快增长拉动收入较快增长，其中参照蝉妈妈数据，抖音渠道GMV 口径预计50%-100%增长，Q2 增速较Q1加速，主要因公司优化抖音打法以及定时蚊香液、小桃喜面霜等产品热卖；天猫、京东等传统渠道增长较为稳健。分品类看，预计驱蚊产品领增，公司推出定时驱蚊液产品、抖音表现亮眼，婴童护理品类小桃喜面霜等产品表现亮眼，精油产品预计增速较为平稳。盈利端，预计公司H1 盈利能力有所优化，预计来源于产品结构优化、规模效应及利息收入等。

H2 新品储备丰富，有望延续高增趋势。H2 进入婴童护理旺季，公司23 年Q3 抖音基数较低，24H2 新品储备丰富、推新结构加快，有望在面霜、洗浴、洗护发、防晒等产品进一步发力。参照同业如海龟爸爸、戴可思、贝德美等品牌，婴童面霜、洗护发及洗浴、防晒等品类体量较大，可支撑5-10 亿级别品类收入拓展，公司产品性价比高、渠道运营能力初涉，看好品类拓展带动持续高增。

长期看受益性价比趋势及产品渠道拓展，成长空间广阔。产品端，公司为个护母婴国货龙头，产品卡位0-50 元性价比高于同业，自建供应链成本持续领先、直营毛利率高达70%，为费用投放提供空间；此外公司产品推新及迭代能力较强，选品对标热点赛道产品并在包材、功能等方面进行渐进式创新，已有大单品驱蚊液及定时驱蚊产品验证推新实力。渠道端，公司线上渠道运营精细化能力较强，23 年末公司对抖音渠道打法及团队进行调整，24 年成效明显，抖音GMV 高增同时盈利能力优化，线下目前占比较低，后续成长空间广阔。