金域医学(603882)：1H24预告利润符合预期 常规业务利润率回升

　　公司预告净利润同比下降65%-72%

公司发布业绩预减公告，1H24 公司预计实现归母净利润8,000 万元-1 亿元，同比下滑65%-72%；预计实现扣非净利润6,500-8,500 万元，同比下降69%-76%，预告利润符合市场预期。

    　　关注要点

1H24 计提信用减值2.9 亿元拖累表观利润，下半年减值或有所减少。根据公告，由于部分应收账款回款周期较长，导致对应的信用减值损失金额较大，1H24 公司拟计提信用减值损失约2.9 亿元，我们测算，1Q23-2Q24 公司逐季度计提信用减值损失约1.5 亿元/1.7 亿元/0.8 亿元/1.0 亿元/1.4 亿元/1.5 亿元，我们认为2Q24 单季度计提有所提升主要与新冠相关应收账款账龄变化有关，伴随应收账款清收过程的推进，并考虑新冠相关应收款账龄结构变化和公司的计提规则，我们预计下半年减值规模将会有所收缩。

常规业务盈利能力或实现企稳回升。受到新冠相关检测需求退坡影响，公司1Q23-1Q24 公司收入约21 亿元/22 亿元/20 亿元/22 亿元/18 亿元，对应同比下滑50%/46%/49%/32%/13%，下滑趋势逐步放缓。同时我们测算，2Q24 单季度公司归母净利润约为1-1.2 亿元，同比下滑27%-12%；若加回信用减值损失1.5 亿元，2Q24 单季度调整利润约为2.5-2.7 亿元，相较于4Q23/1Q24 的1.6 亿元/1.2 亿元实现显著改善，我们认为一定程度上或说明公司常规业务盈利能力实现改善。

短期波动不改长期增长态势，看好行业渗透率提升和龙头优势。我们认为，由于新冠检测需求退坡以及行业监管政策收紧等因素在一定程度上影响行业需求，叠加ICL数量增长带来行业内竞争加剧，造成此前短期公司基本面出现一定波动；但从长期视角来看，伴随医保控费、体外诊断试剂集采等政策驱动，医院检验科逐步从利润中心转变为成本中心，外包整体渗透率有望逐步提升，从而带动行业稳健增长，我们看好以金域医学为代表的头部公司能够依靠更大的规模效应，实现收入利润持续增长。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司常规检测需求增长速度短期或受扰动以及今明年可能仍需计提相对大额信用减值损失，我们下调2024/2025 年净利润33%/19%至6.97 亿元/10.45 亿元，当前股价对应公司2024/2025 年P/E为18.5 倍/12.3 倍。考虑到公司盈利能力呈现改善趋势，我们看好金域医学作为行业龙头的竞争优势，维持跑赢行业评级，暂同步下调目标价33%至35.38 元，对应2024/2025 年P/E为23.8 倍/15.9 倍，隐含28.6%上行空间。

    　　风险