长城汽车(601633)2024年中报预告点评：2Q业绩超预期 出口逻辑持续兑现

　　事项：

    　　公司发布2024 年半年度业绩预告，预计1H24 实现归母净利65-73 亿元、同比+3.8 倍至+4.4 倍，实现扣非净利50-60 亿、同比+5.7 倍至+7.0 倍。

    　　评论：

2Q 业绩超预期，出口逻辑持续兑现。公司半年度业绩预告对应2Q24 归母净利32.7-40.7 亿元、同比+1.8 倍至+2.4 倍、环比+1%至+26%；扣非净利29.8-39.8 亿元、同比+2.1 倍至+3.1 倍、环比+47%至96%。对应归母净利中值36.7亿元、同比+2.1 倍、环比+14%，扣非净利34.8 亿元、同比+2.6 倍、环比+72%。

公司1Q 非经12 亿元，2Q 为2 亿元，因此归母净利中值环比仅实现约10%增长，但扣非净利环比增长超预期，体现出口逻辑的持续兑现。公司2Q 整车销量28.4 万辆、同比-5%、环比+3%；其中出口10.9 万辆、同比+51%、环比+17%，出口占批发比例38%、同比+14PP、环比+5PP。按中值，2Q 单车扣非净利1.22万元、同比+0.90 万元、环比+0.49 万元，历史新高。

长城2024 年出口结构优化显著。1）总量结构优化：1H24 长城合计出口20.2万辆，占批发比例36%、同比+12PP、环比+9PP；2）出口份额提升：1-5M24长城出口16.3 万辆，占中国汽车出口比例7.1%，位列第5，份额较2023 年提升0.6PP；3）品牌结构优化：1-5M24 高价值品牌坦克出口1.9 万辆、占公司出口13%，2023 年坦克出口2.5 万辆、占9%，估计坦克品牌出口比例的提升显著带动公司整体盈利能力的提升。

公司持续推进管理变革及人才梯队建设。公司2024 年初分别发布了2023 年第二期员工持股计划、限制性股票激励计划、股票期权激励计划，合计拟分配/授予525 万、7000 万、9688 万股份额，占当前总股本0.06%、0.82%、1.13%。

    　　高管队伍有望更为稳健、管理效率有望提升。

投资建议：根据公司2024 年半年报预告、行业景气与竞争、出口逻辑的持续兑现，我们将公司2024-2026 年归母净利预期由90 亿、115 亿、135 亿元调整为123 亿、152 亿、186 亿元，同比+74%、+24%、+22%，分别对应A 股PE18 倍、14 倍、12 倍，PB 2.8 倍、2.5 倍、2.2 倍；H 股PE 8.2 倍、6.6 倍、5.4倍，PB 1.3 倍、1.2 倍、1.0 倍。在估值层面，考虑公司出口逻辑的持续兑现，业绩超预期表现，根据板块估值、公司历史估值，我们将公司A 股目标估值由2024 年PB 3.4 倍调整为2024 年PE 24 倍，对应目标价34.42 元，维持“强推”评级；将H 股目标估值由2024 年PB 1.1 倍调整为2024 年PE 13 倍，对应目标价20.03 港元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：行业景气下行、公司多品牌新车型不及预期、成本费用增幅过大等。