柳工(000528)：盈利能力持续优化 业绩保持高增长

　　业绩简评

7 月12 日，公司发布24 年半年度业绩预告，24H1 公司预计实现归母净利润8.90-10.44 亿元，同比+45-70%；扣非后归母净利润8.25-9.79 亿元，同比+58%-88%，业绩维持高增。

    　　经营分析

海外：重视出口机遇，24Q1 海外收入占比超过50%。根据公告，21-23 年公司海外收入分别为59.8/86.9/114.6 亿元，收入占比达20.8%/32.8%/41.7%，并且公司在24 年海外海外市场拓展顺利，24Q1 公司国际市场收入占比提升至50%；海外市场盈利能力明显超过国内市场，23 年公司海外市场毛利率达到27.74%，比国内市场毛利率高出11.86pcts，海外收入占比提升有望进一步优化公司整体盈利能力。23 年公司毛利率、净利率分别达20.82%、3.42%，同比提升4.02pcts、0.98pcts，盈利水平明显改善，随着公司海外占比持续提升，预计公司整体盈利能力有望进一步改善，预计23-25 年公司净利率为4.9%/5.9%/6.8%。

国内市场装载机、挖机复苏，公司充分受益国内土方机械上行周期。根据中国工程机械工业协会，24 年M3-M6 国内挖机销量分别为15188/10782/8518/7661 台，同比+9.3%/13.3%/29.2%/25.6%，国内市场挖机销量连续四个月实现增长，且国内装载机销量也在24M4-M6 实现转正。根据公告，23 年公司土方产运类机械业务实现收入159.06 亿元，收入占比达到57%，随着国内土方类机械产品销量持续增长，公司有望充分国内市场复苏。

多元化发展，平滑周期波动。公司大力发展矿山机械、高空机械、农业机械、工业车辆等战略新业务及成长业务，23 年公司高空机械业务销售收入同比+112%；通过多元化发展，公司土方机械收入占比从20 年70+%降低到23 年的58%，不断弱化行业周期对于公司收入波动的影响。

    　　盈利预测、估值与评级

我们预计2024-2026 年公司营业收入为306.19/342.82/389.21 亿元，归母净利润为15.36/19.82/24.90 亿元，对应PE 为14/11/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。