佳先股份(430489)：PVC热稳定剂龙头 深耕助剂多元业务布局

公司业务结构：佳先股份成立于2006年，公司在主业PVC新型环保热稳定剂的基础上，围绕助剂领域，拓宽业务板块，如今公司及参控股子公司已布局形成PVC 环保助剂、生物医药和电子材料中间体、表面活性剂、水性液体润滑剂、二元酸酯、可降解材料助剂等业务板块。公司第一大股东为蚌埠能源集团有限公司，实际控制人为蚌埠市国资委。

财务分析：主要下游PVC行业需求疲软，公司业绩短期承压。2024年一季度，公司实现营业收入 14，673.65 万元，同比增长 18.43%；实现归母净利润1，091.03 万元，同比下降 0.07%。公司的盈利能力、费用控制和研发投入较为稳定，2024年有多个项目投产。2023年公司通过苯乙酮自产降低生产成本约2500 元/吨，通过 SBM工艺优化降低生产成本约 2000元/吨，未来随着需求回暖公司降本成效将在未来业绩中得到更好体现。

公司项目及行业分析：（1）PVC新型环保热稳定剂及助剂：PVC 环保助剂是公司的主要营收来源。除了 DBM 和 SBM，公司通过收购沙丰新材 67%股权，将业务拓展至脂肪酸盐领域，并实施了DBM和 SBM的主要原料苯乙酮自产项目，进一步横向和纵向延伸了产业链。（2）生物医药和电子材料中间体：英特美一期项目包括年产700吨电子材料中间体项目，其中对乙酰氧基苯乙烯可用于合成光刻胶主要成分聚对羟基苯乙烯，三嗪类紫外线吸收剂是目前应用最广的光稳定剂之一。（3）水性液体润滑剂&非离子表面活性剂：年产4.26 万吨表面活性剂项目将于下半年调试生产，其产品可广泛应用于合成橡胶、乳胶制品、发泡水泥、造纸和各种涂料体系；年产1.5万吨水性液体润滑剂项目计划于2025年6 月建成投产，其产品主要应用于个人护理品、纤维油剂、润滑油金属加工液等领域，并有望实现国产替代。（4）二元酸酯：年产1万吨二元酸酯一期项目已建成投入试生产，可作为环保型溶剂、助溶剂应用于涂料、涂饰剂、油墨等行业。（5）可降解材料助剂：年产 15000 吨生物可降解材料功能助剂项目目前已经建成正在按试生产情况进行工艺优化调整，其产品钛酸正丁酯、锆酸正丁酯主要作为催化剂、偶联剂及改性剂应用于生物可降解材料PBS、PBAT类产品的生产及聚酯行业（PET）。

投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利为0.50/0.64/0.82亿元，同比增长144.34%/29.03%/26.97%，对应市盈率分别为20/16/12倍，考虑到公司多个项目陆续建成投产，新布局产品在光刻胶、可降解塑料等领域的应用前景广阔，给予“推荐”评级。