分众传媒(002027)：梯媒广告龙头业绩具备韧性和弹性 科技赋能持续增能提效

分众传媒构建国内最大城市生活圈媒体网络，核心城市稀缺线下流量覆盖。

截至2024 年3 月底，公司自营电梯媒体（电视和海报）资源数量262.3 万块，覆盖国内 99 个主要城市、香港特别行政区及韩国、印尼、泰国、新加坡、 马来西亚、越南、印度和日本等国95 个主要城市；此外，公司加盟梯媒资源合计45.5 万块。公司开创“楼宇媒体”核心场景，覆盖主流人群形成低干扰高频触达。此外，截至2024 年3 月底，公司影院媒体合作影院1831家，约1.3 万个影厅，覆盖国内271 个城市的观影人群。2024 年，我们预计，公司国内梯媒资源将小幅增长，海外资源数预计呈现相对高增长。

公司总营收整体与GDP 呈正相关但具备更强韧性，日用消费品、交通、通讯等行业投放表现强劲。2023 年，公司总营收119.0 亿元（同比+26.3%），归母净利48.3 亿元（同比+73.2%），扣非归母净利43.7 亿元（同比+82.7%），经营活动现金流净额76.8 亿元（同比+14.6%）；共计派发47.7 亿元现金红利，分红率占归母净利比重98.8%。从投放行业看：2023 年，日用消费、互联网、交通、娱乐及休闲、通信为投放前五大行业，投放增速同比分别为29%、26%、44%、30%和148%，投放规模占总营收比重分别为56.2%、11.8%、7.3%、6.9%和5.1%。日用消费品、交通和通讯行业投放增速靠前。我们认为公司有日消行业优质客户投放基本盘，同时在不同发展阶段，将持续受益于新行业兴起或产业变革，关注科技消费、新能源汽车等细分赛道投放增长。

LBS、AI 等科技赋能广告投放，出海营销第二曲线。2021 年1 月，升级推出“分众直投”小程序，具有投放门槛低、LBS 精准选点、锁定目标商圈和楼宇、智能屏系统推送、流量真实可监控等特点；2021 年3 月，推出“飞来红包”小程序，采用B2B2C 运营模式，帮助商家分发各类优惠卡券、权益产品；2022 年8 月，新增“创客贴”功能，无门槛免费提供给中小客户广告内容创意；2023 年7 月，AI 智能创意探索升级，AI 赋能创意制作，通过AI 技术，提供AI 文案、图片、视频服务，提供一站式4A 级营销服务。2017 年起，公司通过控股或合资方式开拓海外梯媒业务。截至2024 年3 月底，海外梯媒数量为17.2 万块，响应国家“一带一路”倡议，建立公司发展第二曲线。

盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026 年对应全面摊薄EPS 分别为每股0.37 元、0.41 元和0.46 元。参考可比公司2024 年24 倍PE 估值，我们给予公司2024 年24-28 倍PE 估值，对应合理价值区间8.88-10.36 元/股，给予“优于大市”评级。