华电国际(600027)：集团优质资产注入 经营扩张再起征程

　　事件描述

    　　公司发布关于筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项的停牌公告：

公司拟通过发行普通股（A 股）及支付现金的方式购买华电集团持有的华电江苏能源有限公司80%股权，福建华电福瑞能源发展有限公司持有上海华电福新能源有限公司51%股权、上海华电闵行能源有限公司100%股权、广州大学城华电新能源有限公司55%股权、华电福新广州能源有限公司55%股权、华电福新江门能源有限公司70%股权、华电福新清远能源有限公司100%股权，以及中国华电集团发电运营有限公司持有的中国华电集团贵港发电有限公司100%股权等。

    　　事件评论

集团优质资产注入，公司装机规模将迎显著扩张。根据我们梳理的数据，此次收购的华电江苏能源公司截至2024 年一季度控股装机为1122 万千瓦，其中煤机497 万千瓦、燃机625 万千瓦，上海华电福新公司控股燃机2.64 万千瓦、上海华电闵行公司控股燃机18 万千瓦、广州大学城公司控股燃机18.534 万千瓦、广州能源公司控股燃机134 万千瓦、江门能源公司控股燃机23 万千瓦、清远能源公司控股燃机107.82 万千瓦。因此此次收购共计控股装机1552.19 万千瓦，其中煤机623 万千瓦，燃机929.19 万千瓦；权益装机841.82 万千瓦。而截至2023 年末，华电国际控股装机规模为5844.98 万千瓦，此次资产注入完成后，公司控股装机规模将扩张26.56%，权益装机规模将增长18. 02%。此次注入资产盈利能同步迎来反转，以江苏能源公司为例，随着经营环境的持续修复，2023年实现营业收入253.05 亿元，同比增长5.14%；实现归母净利润1.68 亿元，同比增长111.24%；而今年一季度江苏能源公司更是实现归母净利润1.27 亿元，同比增长574.96%。广州能源公司则于2023 年实现营业收入34.40 亿元，净利润1.41 亿元。而且此次注入资产均布局于负荷中心，未来整体盈利能力有望得到更强保障。因此我们认为虽然当前交易金额、交易方式等方案细则并未公布，但在行业底部向上周期时购入集团资产，有望在资产定价获得优惠，资产注入后有望有效增厚公司的EPS。

经营环境稳步改善，远期储备资产注入可期。二季度以来，虽然电量存在一定压力，但煤价价格延续下降趋势，二季度秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均价为848.45 元/吨，同比降低65.96 元/吨，煤价的稳步回落有望使得公司煤电成本端压力得到持续释放，公司二季度经营业绩有望延续稳健表现。而且值得关注的是，根据公司2023 年末梳理的集团非上市常规能源发电资产核查公告，截至2022 年末集团体内已投运的非上市公司常规能源发电资产（不包括集团控股其他上市公司所在区域的非上市资产）仍有6325 万千瓦，而根据集团避免同业竞争协议承诺，随着市场经营环境的好转，后续集团体内的优质水电及火电资产均有望陆续注入上市公司体内，公司远期成长空间依然广阔。

投资建议与估值：暂不考虑资产收购的影响，我们预计2024-2026 年EPS 分别为0.69元、0.75 元和0.84 元，对应PE 分别为8.79 倍、8.10 倍和7.25 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电力供需存在恶化风险；