东航物流(601156)：电商出海东风助力 航空物流龙头起飞

　　投资要点：

    　　跨境空运行业景气上行，公司掌握关键干线运输和地面服务设施资源，竞争优势明显，航空速运利润弹性有望释放，地面综合服务收益贡献稳健。

    　　国内领先的航空物流服务提供商

公司为我国首家完成混改上市的专业航空货运企业，中国东方航空集团为公司控股股东、实际控制人。公司主要业务有航空速运、地面综合服务与综合物流解决方案，致力于提供为客户提供“一站式”航空综合物流服务。

公司收入总体保持增长态势，资本结构改善，现金流大幅增加。2018-2023年，公司营业收入年复合增长率13.6%；资产负债率由47.2%下降到40.9%；经营活动现金净流量由8.7 亿元增加到52.4 亿元，年复合增长率43.1%。

供需格局趋于紧张，行业景气有望上行

跨境空运运力供不应求，行业景气上行。供给方面，主要由全货机和客机腹舱提供。全球飞机生产以客机为主，全货机产能有限，目前波音大型宽体全货机在手订单仅53 架；客机腹舱运力恢复缓慢，2024 年夏航季中国至美国航班仅恢复到2019 年的24%。需求方面，中国电商平台出海催生大量航空物流需求。2023 年中国跨境电商出口1.8 万亿，同比+19.6%；同时，航空普货市场持续复苏，2024 年1-5 月中国手机出口3.0 亿台，同比+4.3%。

    　　航空物流弹性充足，地面服务收益稳健

航空速运业务有望享受空运运价提高带来的利润弹性。公司全货机执飞班次、日利用率等经营效率指标行业内领先。2024Q2，浦东机场出港空运价格指数平均为4,678，同比+23.0%，环比+18.9%。地面综合服务是公司利润基石。公司卡位上海机场出口核心节点资源，市占率维持50%以上。随着规划货站产能投产，将进一步增厚公司收益。综合物流解决方案打造第二增长曲线。2024Q1，相关业务收入26.3 亿元，同比+64.0%，占收入比重50%。

    　　盈利预测与评级

我们预计，公司2024-2026 年营业收入分别为252.4、307.3、350.7 亿元，同比分别+22.4%、21.8%、14.1%，3 年CAGR 为19.4%；归母净利润分别为32.5、36.9、41.2 亿元，同比分别+30.6%、+13.6%、+11.5%，3 年CAGR 为18.3%；EPS 分别为2.05、2.33、2.60 元/股。鉴于跨境空运行业景气上行，公司掌握关键干线运输和地面服务设施资源，竞争优势明显，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：全球经济复苏不及预期；海外国家对于中国跨境电商平台出台限制政策；全货机运力新增供给超预期增加。