深度*公司*卫星化学(002648)：归母净利润持续增长 Α-烯烃项目顺利开工

2024 年上半年公司实现营业收入194.00 亿元，同比减少4.59%；归母净利润20.56 亿元，同比增长12.51%。其中，2024 年二季度实现营收105.96 亿元，同比减少2.53%，环比增长20.34%，归母净利润10.33 亿元，同比减少8.51%，环比增长1.06%。公司轻烃产业链一体化优势凸显，同时，加码布局α-烯烃高端新材料，看好未来长期发展，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

轻烃裂解工艺优势明显，销售毛利率提升。C2 产业链，油气价差拉大，轻烃裂解工艺具有更强的盈利能力，根据彭博统计数据，2024 上半年，布伦特原油现货均价为86.83 美元/桶，同比+12.75%，美国乙烷现货均价为17.70 美分/加仑，同比-23.21%。公司在美国的合资公司ORBIT 拥有乙烷出口储备能力，以及全球最大的乙烷船队，可为连云港基地及α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目长期稳定供应充足且低成本的绿色低碳乙烷原料，为公司的高质量发展奠定基础。2024上半年公司销售毛利率为21.08%，同比+3.81 pct，其中，功能化学品和高分子新材料毛利率分别为17.28%、28.80%，同比分别+2.62%、+1.06%。展望未来，美国乙烷供应宽松，价格或保持低位，同时随着化工品下游需求修复，公司盈利能力有望继续提升。

新产能顺利投放，业务规模稳步扩张。连云港石化、平湖石化部分装置在二季度完成检修，同时，根据公司披露的《关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告》，80 万吨多碳醇项目一阶段装置成功产出合格产品，下半年有望放量，公司产品矩阵有序扩充，产业链一体化优势不断深化，业绩增量可期。

聚焦高端聚烯烃，成长动力再增强。公司计划投资266 亿元的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目在上半年顺利开工，公司采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸布局高端聚烯烃170 万吨、聚乙烯弹性体60 万吨、聚α-烯烃3 万吨等。2024 年上半年，公司研发投入为7.95 亿元，同比增长10.25%。核心技术方面，公司α-烯烃、POE 中试产品达到国际对标标准；金属有机功能材料催化剂、低氨比临氢胺化催化剂等研发成果达到工业化要求；“乙烯高选择性二聚制备 1-丁烯绿色新工艺”科技成果通过石化联合会的成果评价。公司持续加大研发投入，致力于推动高端聚烯烃实现国产化突破，未来成长空间广阔。

    　　估值

公司轻烃一体化产业链优势凸显，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为57.99亿元、67.97 亿元、84.50 亿元。预计每股收益分别为1.72 元、2.02 元、2.51 元，对应的PE 分别为10.2 倍、8.7 倍、7.0 倍，维持公司买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　海外天然气价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等,在建项目建设进度不及预期。