东睦股份(600114)：粉末冶金龙头行稳致远 折叠屏手机铰链助推成长

　　粉末冶金龙头，三大新材料技术平台融合驱动：

公司前身为1958 年成立的国有企业——宁波粉末冶金厂，后与睦特殊金属工业株式会社合资，成立宁波东睦粉末冶金有限公司。公司成立初期主要专注金属粉末压制成形（P&S）产品的开发与制造，后通过外延并购，进一步完善了在粉末冶金产业的布局。2014 年，公司收购科达磁电有限公司60%的股份，成功组建了东睦科达有限公司，进军软磁金属粉芯（SMC）市场。随后，在2019-2020 年，公司先后收购东莞华晶和上海富驰，实现了对金属注射成型(MIM)技术的掌握和市场的开拓。

公司秉持“P&S、SMC 和MIM 三大新材料技术平台为基石，致力于为新能源和高端制造提供最优新材料解决方案及增值服务”的发展战略，下游覆盖包括汽车、消费电子、光伏等在内的多个领域。

    　　受益于折叠屏手机市场发展，MIM 业务有望实现快速增长：

折叠屏市场正经历快速增长，2024Q1 中国折叠屏手机出货量增速达83%。铰链是折叠屏手机的核心部件，由结构复杂且尺寸微小的金属零件组装而成。由于MIM 技术能够制造复杂形状的零件，且能够进行高精度、自动化加工，因此折叠屏手机的铰链件大多用MIM 进行生产。公司借助子公司上海富驰和东莞华晶在MIM 行业的深厚积淀，取得行业领先地位，有望深度受益折叠屏手机的快速发展。

    　　P&S 和SMC 业务下游应用广泛，成长空间广阔：

P&S 全球和国内市场正稳步增长。根据BCC Research 预测，伴随新应用领域的拓展和技术工艺的升级，预计2022 年-2027 年全球粉末冶金市场规模将从278 亿美元增至340 亿美元。公司是P&S 国内龙头，有望受益汽车轻量化趋势、混动汽车和机器人减速机等行业发展，实现长足成长。

SMC 方面，据Business Research Insights，2028 年全球软磁粉芯市场规模将达到38 亿美元，公司2023 年软磁材料收入达8.26 亿人民币，在国内领先，但全球市占率仍有较大提升空间。下游光伏、储能和新能源汽车及充电桩行业快速发展，公司积极进行产能建设，有望充分受益。

    　　投资建议：

我们预计公司2024 年-2026 年的收入增速分别为34.52%、22.83%、18.09%，净利润的增速分别为122.52%、31.33%、32.38%。首次覆盖，我们对公司给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为17.75 元，相当于2024 年25.00x 的动态市盈率。

    　　风险提示：技术不能保持领先的风险；汇率风险；原材料及人工成本风险；行业竞争加剧的风险；测算与假设不及预期的风险。