西部矿业(601168)：量价齐升兑现 减值等收窄业绩增幅

　　公司24H1 实现归母净利16.2 亿元，维持“增持”评级

24H1 公司实现营收249.8 亿元（YOY+10.1%）、归母净利16.2 亿元（YOY+7.6%）。24Q2 实现营收140.0 亿元（YOY+26.0%、QOQ+27.6%）、归母净利8.8 亿元（YOY+6.9%、QOQ+19.9%）。考虑到公司24H1 铜精矿产量超预期，但资产减值损失、营业外支出等亦超预期，我们下调公司24业绩预期、上调25-26 年业绩预期至35.55/45.61/55.48 亿元（前值：

38.78/44.50/54.35 亿元），可比公司Wind 一致预期PE 估值12.3X，给予公司12.3 PE，目标价18.3 元（前值：22.1 元），维持“增持”评级。

    　　铜精矿实现量价齐升，公司毛利同比+40.39%

产量方面，24H1 公司生产铜精矿8.5 万吨。1）同比增长较多（+42%），主因或为玉龙二期改扩建项目投产释放产量。2）超额完成任务，完成半年计划的112%、全年计划的54%（全年计划15.9 万吨）。24H1 公司生产锌精矿、铅精矿、钼精矿、铁精粉分别5.3、2.8、0.19、64.2 万吨，完成半年计划的105%、121%、101%、96%，同比-12%、-9%、+39%、+17%。

价格方面，根据Wind，24H1 电解铜、锌锭、铅锭、钼金属价格分别同比+8.7%、+5.4%、+4.8%、-5.1%；且24H1 TC 下滑进一步推升铜精矿售价。

    　　24H1 公司最主要的产品铜精矿实现量价齐升，因此公司毛利同比+40.39%至52.6 亿元。

大额资产减值、负投资收益、营业外支出为利减项24Q2 公司计提2.39 亿元资产减值，导致24H1 公司资产减值损失为2.33亿元。24Q2 公司投资净收益-2.99 亿元，导致24H1 公司投资净收益为-2.41亿元。24Q2 公司营业外支出1.77 亿元，导致24H1 公司营业外支出为1.79亿元，因此24H1 公司实现归母净利16.2 亿元，增幅收窄至7.6%。

玉龙铜矿三期扩能等项目有序推进中，技术指标持续提升公司24H1 按计划开展3000 万吨扩能项目前期手续办理工作，目前已完成《三期工程开发利用方案》等九项报告编制并取得评审意见。双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程总体施工形象进度与计划进度持平，正在持续推进。

此外公司技术指标持续提升：四川鑫源呷村银多金属矿一选厂铜铅锌综合回收率提升2.44pct、金回收率提升2.73pct、银回收率提升4.19pct；西藏玉龙铜矿一车间钼回收率提升0.98pct，二车间投产后各项指标达到设计标准；新疆瑞伦铜镍矿镍回收率提升2.61pct，铜回收率提升2.69pct。

    　　风险提示：公司在建项目进度不及预期，金属价格波动。