海通发展(603162)：民营散运龙头 稳健弹性兼备

　　核心观点：

民营小宗散运公司，专注超灵便市场。自2009 年成立以来，海通发展已逐步巩固其在干散货航运市场的领导地位。据上海航运交易所中华航运网数据，截至2023 年底，海通发展在中国主要航运企业经营的船队规模中排名第7 名。公司采取多元化的经营策略，持续扩大外租船舶业务，同时致力于整合干散货运输与外租船服务，构筑领先的综合航运服务模式。

经营优异，需求支撑相对稳健，上有弹性。2019-2023 年期间，海通发展的超灵便船型盈利（TCE）和超灵便船型市场均值（BSI）走势整体保持一致。根据公司年报数据，2023 年海通发展经营表现优异，TCE 达到了12,888 美元/天的水平，高于当年的BSI。

市场供需条件整体利好，超灵便型有结构性亮点。供给方面：随着今年全球在手订单减少、交付节奏放缓，灵便型船舶的市场增量在逐年减少，老龄船的占比增加和海上环保政策的推动也加速了灵便型船舶市场存量的淘汰，远期供给端或将受到一定的限制；需求方面：①西芒杜铁矿项目的开发和美联储降息预期将催化未来大船市场，超灵便型所在的小船市场或将同时受益；②得益于东南亚市场日渐旺盛的基建需求和“一带一路”背景下我国与东南亚国家在基础设施建设方面合作不断深化，中国市场的超灵便型船东或将持续享受到基建材料出口运输的红利，超灵便型船舶市场需求有望实现进一步攀升。

盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年实现归母净利润4.22、6.69、8.67 亿元，参考典型可比公司国航远洋估值，综合考虑海通发展相对更高的潜在盈利弹性和当前周期位置，给予公司 24 年22 倍PE，对应合理价值10.12 元/股，给予“增持”评级。

风险提示。全国范围内金融危机、订单超预期释放、IMO 监管不及预期、公司成本控制不及预期、贸易摩擦风险、运价及船队结构波动等。