康缘药业(600557)：基数影响业绩同比 长期发展趋势不变

　　【投资要点】

高基数影响业绩同比出现下滑。2024 年上半年，公司实现营业收入22.60 亿元，同比-11.49%；归母净利润2.65 亿元，同比-3.73%；扣非归母净利润2.21 亿元，同比-15.95%。2023H1 公司营收规模与增速均创了近5 年基数新高。分产品来看，注射液8.40 亿元（-27.49%）、口服液5.44 亿元（+28.60%）、胶囊4.02 亿元（-12.80%）、颗粒剂&冲剂1.62 亿元（-15.13%）、片丸剂1.69 亿元（-5.16%）、贴剂1.04亿元（-10.94%）、凝胶剂0.21 亿元（+107.87%）。非注射液收入占比62.83%(+8.23pct)。口服液、凝胶剂板块实现较好增长，主要得益于金振口服液和筋骨止痛凝胶的增长所致。

产品丰富满足客户多元化需求。截至2024H1，公司共计获得药品生产批件207 个，其中48 个药品为中药独家品种，共有2 个中药保护品种。公司产品共有112 个品种被列入2023 版国家医保目录，其中甲类48 个，乙类64 个，独家品种25 个；共有43 个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为6 个。上述品种能够满足客户的多元化需求，将为公司产品销售提供良好基础。

持续高投入研发成果显著。2024H1 公司研发费用3.39 亿元，占营业收入比例为15.00%。2024H1，公司持续推动新产品研发，中药提交药品上市注册申请（NDA）品种3 个（龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒），完成Ⅲ期临床研究品种2 个（双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒），获得临床试验批准通知书2 个（羌芩颗粒、七味脂肝颗粒）；化药创新药完成Ⅱ期临床病例入组1 个（DC20），获得临床试验批准通知书2个（注射用AAPB（10mg、25mg））；生物药开展Ⅰ期临床品种1 个（KYS202002A 注射液多发性骨髓瘤及系统性红斑狼疮适应症）。

合理控费加大人才投入。2024H1 公司销售毛利率74.55%、销售净利率12.01%，分别同比-0.41pct、+0.93pct。公司销售、管理、财务费用率分别为37.81%、24.31%、-0.80%，同比分别-4.83pct、+5.76pct、-0.49pct。为实现发展战略，公司加大对人才的投入及管理相关活动的开展，使得管理费率出现较大的提升。

    　　【投资建议】

公司历年来高度重视现代制药新技术在中药生产过程中的应用，不断探索科技创新的中药智能制造之路，以现代中药的“精准制造”来推动中药制造行业的品质革命。公司业绩增长基本符合我们的预期。我们维持2024-2026 年营业收入分别为56.01/63.11/70.44 亿元；归母净利润分别为6.26/7.51/8.62 亿元，EPS 分别为1.08/1.29/1.48 元,对应PE 分别为14/12/10 倍。维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

行业政策变化风险；

    　　产品安全质量风险；