徐工机械(000425)：全品类布局工程机械电动化 为长期成长注入新活力

投资要点

    事件：公司6 月下线全球首台混动矿用挖掘机，引领大型矿用挖掘机电动化进程。

电动化布局早，2023 年电动装载机销量第一。公司自2018 年起全面展开工程机械电动化局部并处于行业领先地位。2023 年，公司各类纯电动工程机械产品销售额达93 亿元。其中，新能源装载机销量1046 台行业第一，市场占有率达23.8%；电动挖掘机XE215E、XE270E 已实现批量销售，广泛应用于川藏铁路、矿山、低排放港口、隧道施工等场景；电动高空作业平台已覆盖4-45 米系列主力机型，臂架式高机市占率达35%；搭建成熟起重机专用混合动力技术平台，产品动力性、经济性全球领先。

提供多样化客户服务，缩短回本周期、降低运营成本。公司开展多样化、灵活性的客户服务（为某煤矿客户电装设计了全新的“三电机”动力系统框架，提高工作效率的同时7500h 即可回收整车购置成本），打下坚实客户基础。其次，公司针对客户各自的作业场景，提供成套化新能源解决方案，统一产品补能方式、降低单台设备基础设施投入，同时便于车队管理、大幅降低单位运营成本。

产品实力强，已布局混动/纯电/氢燃料电池等多种技术路径。公司产品实力较强，电动化产品在极端工况下具备显著优势。在高海拔、矿山场景下，由于空气密度较低，燃油得不到充分燃烧，内燃机功率平均降低10%且油耗升高6%，工作效率、经济性显著降低。公司电动化产品耐高寒、高湿，极端工况下依然可以保证较高的稳定性，提供较强核心竞争力。在技术储备方面，公司已经布局混动/纯电/氢燃料电池等多种技术路径，满足各类场景需求。

盈利预测与投资评级：近期市场对出口链情绪悲观，但公司北美敞口较低，整体影响有限。中长期来看，公司在矿山机械、电动化机械领域优势突出，成长空间大。我们预计公司24-26 年净利润为67/88/117 亿元，当前市值对应PE12x/9x/7x，估值位于底部建议重点关注，维持“买入”评级。