比亚迪(002594)：DM5.0拉动销量增长 有望迎来量利齐升

　　事件：据比亚迪公告，2024M7 共销售乘用车34 万辆，同比+31%、环比基本持平

7 月销量基本符合我们预期：其中EV 13 万辆，同比-4%、环比-10%,DM21 万辆，同比+67%、环比+8%。

DM5.0 拉动销量基本盘增长：7 月王朝网和海洋网的销量分别为17w、15w辆，同比均+30%，环比分别+4%、-3%。其中新上市车型海狮07 销售7007辆、环比基本持平；DM5.0 车型来看：1）交付速度加快：根据零售数据秦L、海豹06 7 月第四周合计交付已经达到1.3 万辆，秦、海豹系列销量亮眼增长，秦系列销售7.4 万辆（同比+65%、环比+7%），海豹系列销售3.4万辆（同比+495%、环比+38%）；2）7 月25 日，宋L&宋PLUS DM-i 上市，其中宋PLUS DM-i 新款比老款油耗更低、续航更长、加速表现更好、外观及底盘悬架升级，新增50w 手机无线充电、W-HUD 抬头显示、方向盘加热等配置，但指导价上涨6 千元，我们认为在当前合资品牌回收折扣、份额加速下滑的背景下，有望实现销量和单车盈利同步增长，参考前期销量及竞品销量，二者合计月销有望达到3.5 万台；3）新车：后续仍有海豹07DMi等多款DM5.0 新车上市；

高端化持续推进：2024M7 腾势/方程豹/仰望品牌的销量分别为1.0 万/1842/439 辆，7 月29 日方程豹豹5 全系降价5 万，我们预计销量在短期波动后有望迎来增长；

出海步伐加快：2024M7 比亚迪乘用车出口共计3.0 万辆，同比+65%，环比+11%，我们认为月度间波动主要受前期应对巴西电动车关税上涨提前备货影响。7 月以来，1）市场导入方面，宋Pro DM-i 在巴西发布，宋PLUSDM-i 在厄瓜多尔发布，海豹、元PLUS、海豚在越南发布，M6 在印尼上市；2）渠道方面，腾势在柬埔寨首店开业，公司与Uber 达成合作、计划在欧洲、拉美、中东、澳新多地共投放10 万辆新车；3）产能方面，泰国罗勇工厂竣工，年产能约15 万台。

    　　展望2024 年，我们认为三大逻辑有望拉动公司业绩稳步增长：

1）量利齐升：公司已经在10-20 万价格带做到市占率第一，品牌势能和渠道优势明显，海狮07 EV、DM5.0 等新车型上市，预计公司销量基本盘有望再上台阶；同时7 月开始以宝马为代表的合资品牌陆续回收折扣、价格战有望趋缓且合资份额将加速下滑、竞争格局向好，公司单车盈利有望提升；2）高端化持续突破：豹3/8、仰望U7、腾势Z9 GT 等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；

3）出海脚步持续加快：2024 年公司预计会有更多的车型加快出海，预计全年出口量有望达到40-50 万辆，由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为397.4、486.1以及544.4 亿元，对应当前市值PE 分别为17.9、14.6 以及13.1 倍。给予公司2024 年20x PE，对应 6 个月目标价 273.0 元/股，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期。