牧原股份(002714)中报点评：Q2业绩扭亏为盈 6月完全成本降至14元

　　1H2024归母净利 8.29 亿元，Q2 业绩实现扭亏为盈

公司公布2024 年中报：上半年实现收入568.7 亿元，同比增长9.6%，实现归母净利润8.29 亿元，扣非后归母净利润8.79 亿元，同比扭亏为盈。分季度看，2024Q1、Q2 公司分别实现归母净利润-23.79 亿元，32.08 亿元，Q2 公司业绩扭亏为盈，主要是因为生猪出栏量、生猪销售价格较去年同期上升，且生猪养殖成本较去年同期下降。

    1H2024 生猪出栏量同比增长7%，6 月养殖完全成本降至约14 元

1H2024 公司生猪出栏量3238.8 万头，同比增长7.0%，已完成全年目标6600-7200 万头的45%-49%，全年出栏任务有望顺利完成；2024年6 月末，公司能繁母猪存栏量330.9 万头，为2025 年出栏增长奠定基础。分产品看，1H2024 公司育肥猪、仔猪、种猪出栏量分别为2898.2万头、309.4 万头、31.3 万头，同比分别增长-0.3%、183.9%、222.7%。

分季度看，Q1、Q2 公司生猪销量1601.1 万头、1637.7 万头，同比分别增长15.6%、-0.3%，4-6 月公司商品猪销售均价分别为14.8 元/公斤、15.52 元/公斤、17.73 元/公斤，由此推算，Q2 公司养殖完全成本已降至14.5 元/公斤左右。受冬季疫病及春节销售影响，2024 年1-2 月公司生猪养殖完全成本阶段性上升至15.8 元/公斤，3-5 月成本分别降至15.1元/公斤、14.8 元/公斤、14.3 元/公斤，6 月已降至14 元/公斤左右；2024年4-6 月，公司生产效率也持续提升，PSY 从25-26 头上升至28 头左右，全程上市率从80%左右上升至84%，随着生产效率的提升和精细化管理的落实，下半年公司生猪养殖成本有望再下一个台阶。

    　　投资建议

本轮周期2022 年12 月-2024 年4 月累计去化9.2%，去化幅度已超过2021-2022 年，较2021 年6 月能繁母猪存栏量下降12.5%。今年3 月以来，生猪价格持续超市场预期，产能去化影响正在不断显现，2023年12 月-2024 年6 月全国新生仔猪数量同比下降7%，二季度末全国生猪存栏同比下降4.6%，本轮猪价高点值得期待。此外，受亏损期较长、高资产负债率维持数年、偏好压栏和二育等因素影响，生猪产能回升速度偏慢，6 月末上海钢联、涌益咨询能繁母猪存栏量环比上升0.37%、0.61%，6 月末统计局能繁母猪存栏较3 月末仅小幅上升1.1%。

我们预计2024-2026 年公司生猪出栏量分别为7000 万头、7500 万头、9000 万头，同比分别增长9.7%、7.1%、6.7%；育肥猪出栏量分别为6440 万头、6940 万头、7670 万头，同比分别增长3.4%、7.8%、10.5%；主营业务收入分别为1301.28 亿元、1397.58 亿元、1368.94 亿元，归母净利分别为131.14 亿元、153.58 亿元、39.92 亿元，同比分别增长407.6%、17.1%、-74.0%。公司作为我国最大的生猪养殖企业，成本在所有上市猪企具中有很强的竞争力，我们维持公司“买入”评级不变。

    　　风险提示