羚锐制药(600285)：盈利能力进一步提升 中药贴膏剂龙头价值凸显

公司发布2024 年半年报，2024H1 实现营业收入19.06 亿元，同比增长12.07%；归母净利润4.13 亿元，同比增长30.31%；扣非归母净利润3.94 亿元，同比增长30.82%。其中二季度实现营业收入9.97 亿元，同比增长9.31%，环比增长9.67%；归母净利润2.23 亿元，同比增长28.90%，环比增长16.95%；扣非归母净利润2.13 亿元，同比增长30.20%，环比增长17.18%。

毛利率表现突出，净利润创单季度新高。2024H1 受益于毛利率提升和期间费用率下降，公司的盈利能力进一步提升。2024Q2 公司实现毛利率76.45%，同比提升2.18pct，环比提升0.85pct，在中药材成本仍处于高位的背景下，通过提高生产效率等方式公司毛利率逆势提升。此外营销改革推动公司运营效率显著提升，2024H1 公司销售费用率降至44.85%，同比下降1.69pct，管理费用率为4.39%，下降0.57pct，提质增效效果明显。在毛利率逆势提升和期间费用率下降的背景下，2024Q2 公司创造单季度净利润水平新高。

健康消费品业务和处方药业务均表现稳健。健康消费品是公司核心业务之一，拥有一系列治疗慢性疼痛、跌打损伤的外用产品，其中通络祛痛膏、活血消痛酊是公司独家产品，“两只老虎”系列年销量超10 亿贴；同时公司积极布局化药贴剂，吲哚美辛贴片已经上市，多个研发管线稳步推进。处方药业务以慢性病和疼痛管理为主，核心产品包括培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊以及芬太尼透皮贴剂等。在新产品上，一方面推动青石颗粒、野苏颗粒、丹玉通脉颗粒、消炎镇痛膏等新产品复产，另一方面加快仿制药上市，丰富管线。

加强品牌投入，巩固渠道优势。2024H1 公司在巩固“羚锐”主品牌聚焦中老年人常见慢性病、慢性疼痛管理的基础上，加大对于“小羚羊”“两只老虎”等子品牌的资源投入。其中“两只老虎”品牌定位于高性价比骨科健康产品，“小羚羊”以打造OTC 儿科产品标杆为目标，实施“1+N”品牌战略，打造家庭常备药产品集群。

维持“强烈推荐”投资评级。我们认为中药贴膏剂是老龄化背景下受益品种，公司作为行业龙头地位稳定，同时持续推进提质增效，经营质量和盈利能力均显著提升。预计2024-2026 年将实现归母净利润7.1/8.5/10.0 亿元，同比增长24.0%/20.0%/18.7%，对应PE 19/16/13 倍，维持“强烈推荐”投资评级。