牧原股份(002714)：生猪养殖量利齐升 价升降本助推扭亏为盈

公司发布2024 年半年报，上半年实现营业收入568.7 亿元，同比+9.6%；实现归母净利润8.3 亿元，同比+129.8%，较去年扭亏为盈。单二季度来看，公司实现营业收入305.9 亿元（+10.6%），实现归母净利润32.1 亿元。

生猪销量稳增长，完全成本下降。2024 年1-6 月，公司共销售生猪3,238.8 万头，同比增长7%，其中商品猪2898.2 万头，仔猪309.3 万头，种猪31.2 万头。公司自建饲料厂、自主研发营养配方以及应用低豆日粮技术能够有效控制养殖成本，一体化产业链具备集中采购、统一管理优势，可减少中间环节交易成本。受益生产成绩改善、饲料价格下降以及出栏量增加带来的期间费用摊销下降，公司2024 年6 月生猪养殖完全成本接近14 元/kg，较23 年全年15 元/kg 下滑近1 元/kg，其中料价下降有较大贡献，随着公司未来生产成绩的逐步恢复、提升，生猪养殖成本仍有望进一步下降。公司后续的成本下降主要来源于养殖生产成绩的改善和出栏生猪饲料成本下降，公司有望实现今年年底13 元/kg 的成本目标。

屠宰业务相对稳定，盈利有望继续提升。屠宰端，公司24H1 共计屠宰生猪541.5万头，完成鲜、冻品猪肉销售62.0 万吨，同比增长4.5%。公司持续拓展屠宰肉食业务销售渠道，持续优化客户、产品结构，同时将继续提升已投产屠宰场运营效率，有望增强屠宰肉食业务盈利能力。

短期受益猪价上涨，长期受益精细化管理。上半年全国生猪出栏、猪肉产量同比均减少，压栏、二次育肥导致供给减少，有望进一步催化猪价上涨，进而修复公司业绩。长期来看，生猪养殖行业规模化集中度不断提升，公司自身疫病防控、成本、标准化生产和规模化经营等优势，能够使公司在高质量发展下继续受益。

根据23 年年报、24 年半年报，对24-25 年下调收入、毛利率，上调费用率，调整后预计24-26 年归母净利润分别为164.80、193.97、164.55 亿（原预测24-25 年：

    　　311.57、263.43 亿），根据可比公司给予24 年19xPE，目标价57.38 元，维持“买入”评级。