华明装备(002270)：变压器分接开关增长与盈利态势较好 海外值得期待

事件：公司发布2024 年半年报，业绩符合预期。

1）公司2024H1 实现收入11.21 亿，同比+23.24%；实现归母净利润3.15 亿，同比+9.64%；扣非净利润2.94 亿，同比+14.88%；2）对应2024Q2 收入6.70 亿，同比+34.73%，环比+48.41%；归母净利润1.88 亿，同比+11.07%，环比+47.80%；扣非净利润1.68 亿，同比+8.80%，环比+32.92%；

    3）本报告期公司按每10 股派发现金红利2.7 元（含税），与去年同期相同；总共分配现金股利2.42 亿元（含税），股利支付率为77%。

    电力设备业务：收入稳健增长，毛利率依然维持高水平。

1）2024H1 收入8.32 亿元，同比+8.16%；其中2024Q2 收入4.40 亿元，同比+3%，环比+12%；

2）2024H1 直接出口1.30 亿元，同比+4%；间接出口0.84 亿元，同比+40%；直接+间接出口占电力设备收入比例达到26%；3）2024H1 毛利率59.60%，同比+0.38pct；2024Q2 毛利率预计达到61%左右；上半年公司海外业务毛利率63.21%，同比+2.19pct。

    数控设备&电力工程：得益于项目施工进度，电力工程收入大幅增长。

    1）2024H1 数控设备收入0.78 亿元，同比-5.20%；毛利率14.40%，同比-6.37pct；

2）2024H1 电力工程收入1.84 亿元，同比+531.56%；毛利率7.82%，同比-2.07pct。

    电力工程确收较多拉低整体毛利率，费用管控较好。

1）2024H1 公司整体毛利率47.76%，同比-6.58pct；其中2024Q2 毛利率44.63%，同比-12.10pct，环比-7.76pct；整体毛利率大幅下降主要由于Q2 电力工程确收较多影响；

2）2024H1 公司期间费用率同比-4.36pct，销售/管理//研发/财务费用率分别同比-1.85pct、-1.29pct、-1.23pct、+0.01pct，费用管控良好。

    总结：盈利能力无需担忧，海外期待新一轮厚积薄发。

1）公司2024Q2 毛利率较低主要是电力工程影响，核心业务分接开关毛利率依然保持高水平；因此，公司盈利能力无需担心；2）在2023 年海外收入高基数背景下，今年海外增速下滑是情理之中；

3）公司正积极推进东南亚（在印尼设工厂）、欧洲（加强销售队伍建设）、美国（前期调研）等海外市场布局；我们认为随着这些海外战略布局逐步落地，公司海外业绩有望在未来2-3 年迎来新一轮高增期。

投资建议：受益于海外需求的加速以及国内电网投资稳健增长，公司业绩有望实现稳健增长。我们预计2024-2026 年公司营收分别为24.48/27.95/31.86 亿元（前值为23.56/28.07/33.22 亿元）， 同比+24.84%/+14.15%/+14.01%；归母净利分别为6.51/7.87/9.31 亿元（前值为6.71/8.27/9.91 亿元），同比+19.99%/+20.86%/+18.30%；EPS 分别为0.73/0.88/1.04 元，当前股价对应PE 分别为26/21/18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧等。