迎驾贡酒(603198)：第二季度净利润同比增长28% 洞9延续较快增长

2024 年第二季度公司收入同比+19.0%，净利润同比+28.0%。公司发布中报，2024上半年公司实现营业总收入37.85 亿元，同比+20.4%；实现归母净利润13.79亿元，同比+29.6%。其中2024 年第二季度实现营业总收入14.61 亿元，同比+19.0%；实现归母净利润4.66 亿元，同比+28.0%。

产品结构延续一季度升级趋势，洞藏系列自点率持续提升。分产品看，2024Q2中高档/普通白酒实现收入10.69/3.13 亿元，同比+25.0%/+6.5%，预计洞藏系列增速高于平均，收入占比超过50%，其中洞9 在合肥区域接棒增长，洞6 全省范围内增势延续。分区域看， 2024Q2 省内/ 省外收入同比+22.9%/+15.3%，洞藏系列在省内合肥、六安等区域自点率持续提升，品牌势能辐射下皖北、皖南等区域突破顺利。报告期内，公司省内经销商数量净增加29 个，平均单经销商收入体量同比+13.9%，经销商数量和质量均实现高质量增长。

2024Q2 净利率同比提升2.2pcts，费用端下降幅度较大。产品结构升级下，2024Q2 公司毛利率同比+0.58pcts 至71.1%。费用端看，2024Q2 税金及附加率同比-0.56pcts，销售费用率同比-1.99pcts，管理费用率同比-0.6pcts，其中销售费用同比下降较多主因公司二季度淡季中费用投放保持理性、克制，以保证产品价盘稳定性。长期维度看，今年2 年公司费用投放力度仍可以适当积极，洞藏系列产品生命周期和市场渗透率处于上升阶段，可以通过产品多元化和渠道加密的方式平滑费投对价盘的冲击，推动市场份额进一步提升。

省内宴席场景下滑，2024Q2 预收端有所承压。2024Q2 公司经营性现金流量净额-0.36 亿元，同比-81.6%；销售收现15.6 亿元，同比+12.7%；截至2024Q2末公司合同负债4.62 亿元，环比下降0.53 亿元，主因二季度为白酒行业传统淡季，安徽省内宴席高基数下下滑较多，渠道及终端资金压力较大，公司给予渠道一定回款支持，截至2024Q2 末应收账款同比+42%。7 月以来伴随省内升学宴带动的宴席场景边际修复，渠道库存得到一定去化，预计双节前公司回款进度加快，全年任务量完成的确定性较高。

盈利预测与投资建议：未来1-2 年看，洞藏产品升级、渠道加密及费用投放均有空间，短期行业需求弱复苏阶段仍可通过品牌自点率的提升攫取份额；长期的发展或将更取决于省内白酒市场扩容速度和与龙头的竞争态势。维持此前盈利预测， 预计2024-2025 年收入81.25/95.30 亿元， 同比+20.9%/+17.3%；归母净利润28.72/34.98 亿元，同比+25.5%/+21.8%，当前股价对应2024 年14.1xPE，维持“优于大市”评级。