思源电气(002028)：公司经营稳健 海外业务实现较快增长

　　事件:

思源电气2024 年8 月17 日发布2024 年半年度报告：2024H1，公司实现营收61.7 亿元，同比+16%；归母净利润8.9 亿元，同比+27%；扣非归母净利润8.4 亿元，同比+23%；销售毛利率31.7%，同比+2.7pct；销售净利率14.5%，同比+0.8pct。

其中，2024Q2，营收35.1 亿元，环比+32%，同比+12%；归母净利润5.2 亿元，环比+44%，同比+9%；扣非归母净利润5.0 亿元，环比+47%，同比+0%；销售毛利率32.5%，环比+1.8pct，同比+1.5pct；销售净利率15.3%，环比+1.6pct，同比-0.6pct。

    　　投资要点:

线圈类业务收入大幅增长，开关业务毛利率明显提升。2024H1，公司开关类及相关产品实现营收29 亿元，同比+10%，毛利率35.2%，同比+3.8pct；线圈类及相关产品营收17 亿元，同比+50%，毛利率33.7%，同比+0.7pct；无功补偿类及相关产品营收7 亿元，同比-9%，毛利率24.7%，同比+2.7pct；智能设备类及相关产品营收5 亿元，同比+35%，毛利率31.6%，同比+1.2pct；工程总承包营收4 亿元，同比+25%，毛利率11.3%，同比+0.1pct。其中，营收增长主要受益于线圈类产品收入增长，盈利增长主要受益于开关类产品毛利率较大幅度增长。

海外业务保持较快增长，海外需求有望持续高景气。2024H1，公司海外地区营收15 亿元，同比+40%，营收占比提升至25%，同比+4pct。海外市场快速增长是长周期需求推动，体现在欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备运行多年，有较大的改造更换空间；东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后，存在较大的新建业务机会。

    　　持续加强研发投入及新产品开发力度，带动公司经营质量持续提升。

2024H1，公司研发费用同比+21%，研发费用率达7.2%，同比+0.3pct。公司注重产品技术和技术人力资本的持续积累投入，取得了多项国内外先进或领先水平的核心技术，使公司产品与国内同类产品相比具有技术领先、成本低、品质高等特点，在国内居于领先　　水平。

盈利预测和投资评级：公司是国内领先的电力设备企业，预计2024-2026 年公司有望实现营业收入151/185/216 亿元，同比增速分别为+21%、+22%、+17%；归母净利润为20.8/26.3/32.0 亿元，同比增速分别为+33%、+27%、+22%，当前股价对应PE 分别为25X、19X、16X。公司经营稳健，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：政策性风险，市场风险，汇率风险，海外子公司管理风险，海外EPC 工程项目风险。