诺禾致源(688315)：1H24符合预期 海外持续布局

　　1H24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩：营业收入9.97 亿元，同比+7%；归母净利润0.78 亿元，同比+4%；扣非归母净利润0.66 亿元，同比+13%。其中，2 季度收入5.28 亿元，同比+8%；归母净利润0.51 亿元，同比-4%；扣非归母净利润0.45 亿元，同比+16%。上半年和2 季度业绩符合我们的预期。

    　　发展趋势

基础科研需求向好，盈利能力稳健。1H24 分业务来看，生命科学基础科研服务收入3.4 亿元，同比+14%；医学研究与技术服务收入1.4 亿元，同比+4%；测序平台服务收入4.9 亿元，同比+9%。上半年毛利率41.7%，同比+0.14 ppt；2 季度毛利率42.75%，同比+0.61 ppt。剔除增值税加计抵减政策到期带来其他收益金额减少等影响后，1H24 扣非利润0.66 亿元，同比+13%。

海外布局持续落地，收入比重增大。根据公告，1H24 中国港澳台及海外地区收入达到5.0 亿元，同比+8%，收入占比达50.3%（同比+0.5 ppt）。截至1H24，公司已在美国、英国、新加坡、德国、日本建立了本地化运营的实验室，其中2023 年底在德国慕尼黑、2024 年1 月在日本开设新的实验室，分别提升对欧盟和日本客户的服务能力。尽管海外布局可能带来中短期的销售费用等投入增加，但我们认为出海将为公司打开中长期更广阔的成长天花板。

国内业务增速回正。受经济环境、需求和竞争格局变化影响，公司的中国大陆收入在2022-23 年持续呈下滑趋势。而本次根据公告，1H24 中国大陆收入4.96 亿元，同比+6%。我们认为随着国内科研需求逐步企稳回暖、新平台切换完成，公司的国内收入增速有望持续修复。公司亦表示正致力于优化客户结构，科研机构、高校等比重有所提升，2 季度收入占比达到70%。我们认为客户结构优化有望帮助改善经营性现金流情况。

    　　盈利预测与估值

我们维持2024/25 年盈利预测不变，当前股价对应2024/25 年市盈率21/17倍。我们维持跑赢行业评级不变。考虑医药板块持续承压，我们下调目标价18%至13.7 元，对应2024/25 年市盈率27/23 倍，较现价有30%上行空间。

    　　风险

    　　竞争格局恶化，科研需求恢复不及预期，境外业务经营风险。