源飞宠物(001222)：宠物食品助力Q2营收成长 关注用品订单改善

　　1H24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩，收入实现5.4 亿元，同增26.4%，归母净利润实现7,389 万元，同增12.2%。分季度看，1Q/2Q24 收入分别同增30.7%/23%，归母净利润分别同比+72.5%/-16.4%，2Q24 净利润承压主因公司内销业务发展提升销售费用投放及汇兑收益同比减少，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

1、宠物食品业务增势向好，宠物用品稳健成长。1H24 营收具体看，1）分业务：①食品：宠物零食海外客户下单节奏恢复、宠物主粮国内业务持续开拓下，公司1H24 宠物零食/主粮收入分别同增22.9%/488.9%，且二者合计收入占比同比提升5.9ppt 至55.2%，为公司营收成长核心驱动力；②用品：1H24 公司宠物牵引用具/注塑玩具收入分别同增1%/165.9%，海外库存去化影响持续下宠物牵引用具增速趋缓，产品创新、材质迭代等驱动注塑玩具营收成长；2）分地区看：1H24 公司境外/境内营收分别实现4.7/0.7亿元，分别同增16.9%/166.2%，国内业务维持快速成长。

2、国内业务营销投放叠加汇兑收益减弱，2Q24 盈利能力短期承压。2Q24公司毛利率实现22.4%，同比/环比分别+1.5ppt/-0.1ppt，同比提升主因产品结构优化。费用端，2Q24 公司销售/管理/财务费用率分别为3.4%/3.3%/-2.8%，同比分别+0.7ppt/-0.3ppt/+8.2ppt，销售费用率同比提升主因公司发力内销业务开拓，财务费用率同比提升主因人民币兑美元汇率波动下，公司汇兑收益同比减少。综合影响下，2Q24 公司归母净利率实现12.5%，同比/环比分别-5.9ppt/-2.4ppt。

3、关注库存消化、新品研发、食品开拓带动营收增长，宠物用品+食品双业务中长期成长空间广阔。短期看，据海关总署，24 年1-6 月动物用鞍具及挽具出口额同比-5.8%，我们认为随海外传统消费旺季带动宠物用品终端需求增长、公司新品研发迭代，后续宠物用品营收有望重回快速成长通道，且库飞康飞、匹卡噗等自有品牌亦加速国内市场开拓，引领营收持续成长；中长期看，公司作为宠物牵引用具龙头企业与海外头部渠道商合作稳定，国内+柬埔寨产能布局可充分支撑全球业务扩张，宠物食品自主品牌亦于国内市场加速发展，用品+食品双业务同步开拓下公司中长期成长动力充足。

    　　盈利预测与估值

维持盈利预测不变，当前股价对应24/25 年13/11 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于市场风险偏好变化，下调目标价22%至14 元，对应24/25 年16/14 倍P/E，有28%上行空间。

    　　风险