泰和新材(002254)：氨纶景气度承压 1H24业绩同比-45%

　　1H24 业绩符合市场预期

公司公布1H24 业绩：收入19.5 亿元，同比+0.6%；归母净利润1.2 亿元，同比-45%，位于前期业绩预告区间内，对应每股盈利0.14 元，符合市场预期。其中2Q24 公司归母净利润0.92 亿元，较1Q24 有较为明显改善。

分业务来看，1H24 公司氨纶业务实现收入8.18 亿元，+14% YoY，毛利率-8.99%，芳纶业务实现收入11.1 亿元，-7% YoY，毛利率38.48%。

    　　发展趋势

产能扩张延续，氨纶行业景气度或继续承压。1H24 虽然氨纶价格下行（据百川资讯，1H24 氨纶均价2.9 万元/吨，-13.9% YoY）驱动需求维持快速增长（据百川资讯，1H24 中国氨纶表观消费量同比增长超过20%）；但考虑到2024 年氨纶行业产能仍处于高速扩张期，（据百川资讯，若含华峰化学计划于24 年末或25 年初投放的15 万吨，2024 年氨纶行业或新增产能28.8 万吨），我们认为氨纶行业供需过剩的现状或在短期难以改变，氨纶价格或继续维持底部震荡。

芳纶需求稳健增长，加速隔膜涂覆业务验证进度。据公司半年报，2024 年芳纶市场供需格局延续2023 年趋势，公司通过降低生产成本、优化产品结构；围绕核心大客户进行深度开发和挖掘等方式，有效保持芳纶高端市场占有率，同时提升工业市场份额，1H24 公司芳纶及其制品的产销量同比上升。芳纶涂覆隔膜方面，公司的SAFEBM?电池芳纶涂覆隔膜中试项目于2023 年3 月建成投产，已通过多家电池客户的现场审核，在动力电池、户储电池、低温电池、半固态电池等项目中取得较好的进展，部分客户实现了小批量订单，同时针对用户需求，正不断优化升级产品品类。此外，公司表示新的涂覆隔膜车间和产线也已在施工建设之中。

    　　盈利预测与估值

由于氨纶行业竞争加剧，我们下调2024/2025 年盈利预测41.4%/45.6%至2.70 亿元/3.63 亿元。当前股价对应2024/2025 年25.9x/19.2x P/E。考虑到公司芳纶行业国内龙头地位，维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测下调及公司2024E 估值约1x P/B，我们下调目标价35.7%至9.00 元，对应2024/2025 年28.8x/ 21.4x P/E，较当前股价有11.4%的上行空间。

    　　风险

    　　氨纶行业竞争进一步加剧，芳纶涂覆验证不及预期。