东方电缆(603606)：Q2海缆营收环比高增 国内外订单有望陆续兑现

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2023 年8 月15 日，公司发布2024 年半年报，报告期内实现营业收入40.7 亿元，同比+10.3%；归母净利润6.4 亿元，同比+4.5%；扣非归母净利润5.5 亿元，同比-9.5%。其中2024Q2 实现营收27.6 亿元，同/环比+22.6%/+110.4%；归母净利润3.8 亿元，同/环比+5.5%/+44.6%；扣非归母净利润3.6 亿元，同/环比-0.7%/+83.8%。

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Q2 海风加速推进，海缆营收环比高增。分业务板块来看，2024H1 海缆/海工/陆缆营收分别为14.9/2.8/22.9 亿元，同比-10.3%/+37.8%/+25.9%。其中2024Q2海缆/海工/陆缆营收分别为11/0.9/15.6 亿元，同比+0.7%/-15.2%/+49.6%，环比+189.8%/-49.7%/+110.8%。

高附加值海缆收入同比下降，公司盈利水平短期波动。由于附加值较高的海缆系统收入占比下降，2024H1 公司毛利率为22.4%，同比-6.2pct；净利率为15.8%，同比-0.9pct。海缆/海工/陆缆毛利率分别为39.4%/33.8%/9.9%，同比-11.7pct/+10.8pct/+1.2pct，其中海缆毛利率下降系个别海外订单受运费较高等因素影响，盈利水平下滑所致。费用方面，2024H1 期间费用率为7%，同比-0.03pct。销售/管理（含研发）/财务费用率分别为2.1%/5%/-0.1%，同比+0.3pct/+0.01pct/-0.3pct，公司海陆并进，销售费用投入增长。

在手订单同/环比双增，欧洲海缆订单明显提升。截至2024 年8 月12 日，公司在手订单89.05 亿元，较23 年7 月底同比+11.3%，较24 年4 月底环比+24.8%。公司已中标英国SSE 公司海底电缆约1.5 亿元、Inch Cape Offshore公司海底电缆约18 亿元，国际在手订单占比近29%。

投资建议：考虑到临近“十四五”末，国内即将迎来海风密集开工期，海缆招标放量可期；叠加欧洲海风和海底互联电网需求的爆发增长，公司业绩有望实现持续上涨。根据最新项目节奏及订单情况，我们预计公司2024-2026 年营收为91.9/117.8/131.6 亿元（前值24-26 年90/111.9/129.1 亿元），EPS 为1.9/2.8/3.2元/股（前值24-26 年1.9/2.6/3.2 元/股），对应PE 26/17/15 倍。国内交付集中于25 年，景气度确定性较高，给予公司25 年20 倍估值，对应目标价56 元，维持“推荐”评级。