中国联通(600050)：利润双位数增长 盈利能力持续提升

1H24 利润双位数增长，推动网络向新/技术向新/服务向新1H24 公司A 股营收为1973.41 亿元（同比+3%）；A 股归母净利润为60.39亿元（同比+11%）。公司2024 年中期派息0.248 元/股，派息率达到55%。

我们看好公司在数字中国建设背景下的发展，预计公司A 股24-26 年BPS为5.41/5.77/6.17 元，H 股24-26 年 BPS 为12.12/12.82/13.60 元，参考全球运营商彭博一致预期2024 年PB 平均值1.34 倍，考虑到公司当前派息率（55%）低于可比公司均值（70%），给予其A 股1.2 倍2024 年PB，对应目标价6.49 元，维持“增持”评级；考虑到美国13959 号行政令的影响，给予H 股0.61 倍2024 年PB，对应目标价8.04 港元，维持“买入”评级。

传统业务稳健增长；联通云同比实现24%的收入增速1H24 公司联网通信业务收入为1251 亿元，同比增长2.1%。其中，移动联网业务方面，公司移动用户规模达3.39 亿户，净增达到609 万户；宽带联网业务方面，1H24 固网宽带出账用户达1.17 亿，净增352 万户。算网数智业务收入435 亿元，同比增长6.6%。其中，联通云业务延续快速发展，收入同比增长24.3%至317 亿元；数据中心/数据服务/数智应用/网信安全收入分别同比增长5%/8.6%/13.5%/58.2%至131/32/37/14 亿元。此外，公司发力国际业务，网络带宽同比增长12%，新增两个国际通信业务出入口局。

盈利能力持续提升，把握数字化新业态带来的市场机遇随着公司强化精准投入，深入开展提质增效工作，公司盈利能力持续提升，1H24 公司毛利率为26.01%，同比提升0.92pct，净利率为3.06%，同比提升0.22pct。费用率方面，1H24 公司销售/管理费用率分别同比变动-0.04/-1.35pct 至8.99%/5.61%，表明公司的精细化管理能力及经营效率进一步提升；1H24 公司研发费用同比提升0.25pct 至1.52%。在人工智能、数据要素、车联网等新业态持续涌现的背景下，公司积极把握市场发展机遇，推出35 个行业大模型、可信数据资源平台，打造新的收入增长极。

盈利有望持续增长，维持A 股“增持”/H 股“买入”评级我们看好公司产业数字化业务的增长前景及盈利能力，预计公司24-26 年的A 股归母净利润为90.8/100.5/111.2 亿元。参考全球运营商彭博一致预期2024 年PB 平均值1.34 倍，考虑到公司当前派息率（55%）低于可比公司均值（70%），给予其A 股1.2 倍2024 年PB，对应目标价6.49 元，维持“增持”评级；考虑到美国13959 号行政令的影响，给予H 股0.61 倍2024年PB，对应目标价8.04 港元。

    风险提示：1）ARPU 改善幅度低于我们预期；2）5G 资本支出超出我们预期；3）竞争加剧；4）公司采取更为保守的股息政策。