金徽酒(603919)：控货提价增速暂缓 积极蓄力布局长远

事件：公司发布 2024年半年度报告，2024H1实现营业总收入17.5亿元，同比增长15.2%，实现归母净利润3.0 亿元，同比增长16.0%；2024 单Q2 实现营业总收入6.8 亿元，同比增长7.7%，实现归母净利润0.7 亿元，同比增长1.9%，2024 单Q2 业绩低于市场预期。

产品结构不断向上，省外市场持续调整。2024H1： 1、产品结构进一步优化，出厂价300 元以上、100-300 元、100 元以下产品分别实现营收3.1 亿元（+44.7%）、8.9 亿元（+15.0%）、5.2 亿元（-1.8%），300 元以上产品营收高增势能显著，产品结构持续向上提升。2、分区域看，省内实现营收13.5 亿元(+16.8%)，省外实现营收3.8 亿元(+7.8%)，省内持续夯实营收基本盘，省外持续推进营销转型，当前仍处深度调整进程，增速有所承压。3、分渠道看，经销商渠道实现营收16.4 亿元(+15.3%)，直销(含团购)渠道实现营收0.4 亿元(-16.0%)，互联网销售渠道实现营收0.44 亿元(+36.5%)，互联网渠道有效弥补线下市场空白，增加了产品和品牌的曝光量，强化了与消费者间的互动。

费用投放节奏延续，蓄水池依然充足。2024H1：1、受益于高价位产品营收持续高增，产品结构持续向上，毛利率同比提升1.4 个百分点至65. 1%。2、费用方面，二季度控货提价，促销活动减少，销售费用降0.2个百分点至19.2%；主要受职工薪酬增长影响，管理费用率同比增加0.7 个百分点至9.7%；综合费用率同比略增0.01个百分点至29.5%，综上影响，公司销售净利率同比增0.13 个百分点至16.7%。3、期末合同负债4.8 亿元，同比增长9.3%，蓄水池依然充足。

持续深耕西北五省，积极蓄势主动作为。公司持续推进产品结构升级和全国化布局，不断强化公司增长动能：1、产品结构上，公司坚持年份系列引领、抢占和夯实200 元价位绝对优势地位，在二季度差异化实施控货提价动作，价盘提升顺利，渠道库存良性，为下半年积极蓄力。2、坚定推进“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略布局，西北大本营市场聚焦资源、精准营销、积极转型，消费氛围持续向好，市占率不断提升；华东和北方市场开拓步伐加快，正逐渐成为新的增长引擎。3、公司2024 年营收目标锚定30 亿元；积极规划员工持股计划或股权激励，长效激励机制完善，期待经营势能持续释放。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为0. 82元、1.04 元、1.33元，对应PE 分别为22 倍、17 倍、14 倍。公司持续受益全国化布局和产品结构升级，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。