秋乐种业(831087)：创新驱动高质量发展 未来有望成为种业强企

“育繁推一体化”产业体系，自主研发能力较强：秋乐种业主要从事玉米、是高新技术企业，拥有完备的“育繁推一体化”产业体系，是农业部首批32花生、小麦等农作物种子的研发、繁育、加工、推广、销售和技术服务。公司家“育繁推一体化”企业之一。公司拥有完整的研发体系和较强的自主研发能力，自成立以来，一直致力于对玉米种子、小麦种子、花生种子等农作物种子的研发与改良，以创新驱动业务发展。

加强精细化管理，营业收入稳定增长：公司加强精细化管理，深入落实营销策略，加大市场渗透力度，新产品开发推广与成熟产品交替进行，在激烈竞争的行业形势下仍保持收入增长，公司营业成本与收入基本匹配。公司2023年实现营业收入5.34亿元，同比增长22.10%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长28.68%。2024Q1公司实现营业收入0.35亿元，同比减少36.98%；广及油料作物销售模式变化的影响。

实现归母净利润0.02亿元，同比减少83.71%，主要是受新玉米种子的开发推毛利率有一定波动，费用率有所提升：由于公司种子产品不断地更迭，公司整体毛利率、费用率基本呈现一定波动。公司在2021-2023年的销售毛利率分别为31.71%、32.75%和32.09%；销售净利率分别为11.84%、14.11%和14.87%。2024Q1，公司毛利率有一定下滑，销售及管理费用率提升，考虑到公司的部分玉米新品在开发推广，以及油料作物的销售模式正在变化，预计这种趋势仍将延续。

我国种业起步较晚、集中度低，正处变革发展新阶段：我国是全球最大的农业生产国，也是全球第二大种子市场，凸显了种子行业在我国战略性、基础性的地位。根据同花顺IFIND数据，截止到2022年，我国主要农作物种子规模已达1122.68亿元，玉米、水稻、小麦等是种子使用量最大的三类农作物。

但我国种子行业起步较晚，市场集中度低，研发实力与全球领先种企相比仍有较大的距离。种业是我国战略性新兴产业之一，受到国家政策大力支持，正处变革发展的新阶段，预计未来将持续保持较快增长，行业的集中度也有望逐步提升，龙头企业竞争力也将逐步加强。

产品一流，具有商业化育种核心竞争力和生物技术育种核心竞争力的种业高科投资建议：公司通过创新驱动实现公司高质量发展，未来有望成为科技领先、集团。我们预计公司2024-2026年营收分别为5.04亿元、5.12亿元、5.29亿元，同比分别增长-5.62%、1.58%、3.31%，归母净利润分别为0.65亿元、0.62亿元、0.64亿元，同比分别为-18.76%、-4.14%、3.73%，EPS分别为0.39元/股、0.37元/股、0.39元/股，对应当前股价的PE分别为16.05倍、16.75倍、16.15倍。我们认为公司中长期成长空间广阔，当前PE处于较低水平，首次覆盖给予“推荐”的投资评级。