永兴材料(002756)：优质锂云母资源助力公司跨越锂价周期

稳中求进，锂电新能源+特钢新材料双主业发展。公司业务围绕锂电新能源和特钢新材料业务展开。公司碳酸锂业务已建成涵盖采矿、选矿、碳酸锂加工三大业务在内的新能源产业链，以自有矿山的锂瓷石为主要原料，经采、选、冶一体化流程生产电池级碳酸锂。公司特钢新材料业务以不锈废钢为主要原料，采用短流程工艺生产不锈钢棒线材及特殊合金材料，产品经下游加工后广泛应用于油气开采及炼化、电力装备制造、交通装备制造、人体植入和医疗器械及其他高端机械装备制造等工业领域。

坐拥江西优质锂云母资源化山瓷石矿。公司拥有化山瓷石矿70%股权。公司控股子公司花桥矿业拥有的化山瓷石矿矿权面积1.87 平方公里，采矿证范围内累计查明陶瓷土矿资源储量4.9 亿吨，是公司锂云母和碳酸锂生产原材料的主要保障渠道。公司的联营公司花锂矿业拥有白水洞高岭土矿，矿权面积0.76 平方公里，累计查明控制的经济资源量矿石量730.74 万吨，也系公司锂电新能源业务的补充保障。

新矿证落地，未来产能增长空间打开。产能方面，公司23 年完成化山瓷石矿采矿许可证变更登记工作，证载生产规模由300 万吨/年变更为900 万吨/年，进一步提高了资源保障能力。目前公司在化山矿拥有300 万吨/年采选能力，正在建设300 万吨/年产能，建成后将达到600 万吨/年选矿能力。锂盐方面，公司2023 年碳酸锂销量2.69 万吨，同增36%。公司单吨碳酸锂营业成本5.31 万元。同比下降4%。24 年6 月，公司公告对现有年产1 万吨电池级碳酸锂项目进行技改升级，以提升锂收得率，降低生产成本。

特钢业务提供稳健支持。公司23 年不锈钢产品销量31.03 万吨，同增4%，实现营收69.1 亿元，同增1%，实现毛利8.3 亿元，同增37%。得益于公司调整产品结构，瞄准国家大力推进火电、核电、光伏等产业发展的政策方向。

23 年公司吨钢毛利明显提升，单吨毛利2000 元/吨以上产品销量占比超过40%。

盈利预测与评级。公司是国内优质的锂矿标的，我们认为随着化山瓷石矿新矿证落地，公司锂盐产能在25 年有望再上台阶。24 年7 月，公司公告24年上半年归母净利7.1-8.2 亿元，同降57%-63%。上半年扣非归母净利5.4-6.5亿元，同减66%-72%。我们预计公司2024-2026 年EPS 为2.51、3.25、5.37元/股。考虑可比公司估值水平给予公司24 年16-18 倍PE，对应合理价值区间40.16-45.18 元，优于大市评级。