中宠股份(002891)2024年中报点评：业绩高速增长 发布员工持股计划加强信心

投资要点：

公司业绩符合预期，2024H1 维持快速增长。根据公司公告，2024年上半年，公司实现总营收19.56 亿元，同比+14.08%；归母净利润1.42 亿元，同比+48.11%；扣非后归母净利润为1.38 亿元，同比+48.83%；经营性现金流净额为0.77 亿元，同比-27.52%。其中，2024Q2 营收为10.78 亿元，同比+6.84%；归母净利润为0.86 亿元，同比+7.09%。受到公司产品结构优化，盈利水平提升等因素的影响，2024 年上半年公司业绩维持快速增长。

宠物饲料产量逆势增长，行业出口数据持续向好。根据中国饲料工业协会发布，2024 年上半年宠物饲料产量74 万吨，同比增长21.4%。在全国工业饲料总产量同比下降4.1%的情况下，中国宠物饲料产业继续保持良好发展势头。随着国内宠物渗透率的提升，行业规模将进一步扩大。自2023 年9 月开始，我国宠物食品出口数据逐月回暖，连续11 个月维持同比正增长。根据海关总署数据，2024 年7 月我国宠物食品出口数量2.96 万吨，同比+23.43%；1-7月累计出口18.85 万吨，同比+28.58%。以美元计价，2024 年7月宠物食品出口金额1.35 亿美元，同比+20.76%；1-7 月累计出口金额为8.36 亿美元，同比+20.77%。鉴于2023 年同期基数较低，预计2024 年相关上市公司业绩有望明显改善。

公司主粮表现亮眼，发布员工持股计划护航。分品类来看，2024年上半年，公司宠物主粮营收为4.22 亿元，同比+83.96%，占比21.56%；宠物零食营收为11.36 亿元，同比+4.19%，占比58.06%；宠物罐头营收为3.02 亿元，同比-2.72%，占比15.43%。2024 年上半年公司主粮产品表现亮眼，产品结构持续优化，推动公司业绩高速增长。另外，公司发布2024 年员工持股计划（草案），计划规模不超过446.39 万股（约占总股本1.52%），人数不超过62 人，按照40%/30%/30%分三期解锁。计划中境内业务考核以2023 年为基数，2024/2025/2026 年境内营收增长率目标值为30.00%/62.45%/103.57%，归母净利润增长率目标值为28.64%/67.24%/101.54%；境外业务考核以2023 年为基数，2024/2024-2025/2024-2026 年境外营收增长率目标为8.00%/126.80%/260.56%，归母净利润增长率目标分别为28.64%/67.24%/101.54%。通过本次员工持股计划，有利于公司稳定核心管理层，提升核心人员的积在极境性内，业务方面实现更高的增长目标，以推动公司五年战略更高效的落地。

公司产品结构持续优化，盈利水平提升。2024 年上半年，公司主 营业务整体毛利率较同期提升了3.33pcts。分产品来看，宠物主粮毛利提升幅度最大，同比+8.18pcts，毛利率达到35.84%；宠物零毛利率25.45%，同比+2.07pcts；宠物罐头毛利率33.95%，同比+1.01pcts。分地区来看，公司境内毛利率提升幅度较为明显，同比+3.61pcts，达到37.03%；公司境外业务毛利率+2.80pcts，毛利率达到25.10%。未来，随着高毛利产品占比提高、产品结构不断优化、直营渠道占比增加等因素影响，公司整体盈利水平将持续改善。

维持公司“增持”投资评级。公司是我国宠物行业龙头之一，业绩增长受到海内外市场的双轮驱动。考虑到公司产品结构的优化和降本增效成果显著，预计2024/2025/2026 年可实现归母净利润3.29/4.75/5.68 亿元，EPS 分别为1.12/1.61/1.93 元，当前股价对应PE 分别为18.20/12.60/10.52 倍。根据行业可比上市公司估值情况，给与公司2025 年17X PE，公司处于合理估值区间，考虑到公司的成长性，未来估值仍有扩张空间，维持“增持”的投资评级。