科达利(002850)：盈利能力稳定 海外布局稳步推进

　　投资要点

事件：公司8 月16 日发布中报，2024 年中期实现营业总收入54.46 亿元，同比+10.75%，归母净利润6.48 亿元，同比+27.38%，扣非归母净利润6.28 亿元、同比+26.68%。2024Q2 实现营业总收入29.37 亿元、同比+13.35%、环比+17.11%，归母净利润3.39 亿元、同比+27.03%、环比+10.02%，扣非归母净利润3.33 亿元、同比+26.34%、环比+12.81%。

主营产品营收稳健，Q2 毛利率稳步增长。2024H1 公司锂电池结构件营收52.42亿元，同比+11.62%，占营收96.26%。2024Q2 毛利率23.82%，同比增长0.02pcts，环比增长1.64pcts，主要系产品结构优化，叠加公司降本措施的实施，实现毛利率稳步增长。

研发持续投入，客户群体优质。报告期内研发投入2.93 亿元，同比+13.41%。主要系公司新产品、新项目等研发投入增加。研发费用主要基于不同的客户、产品形态等研发种类繁多的产品，比如圆形电池也根据形态和材料细分为不同的种类。公司已融入下游客户的供应链体系，从材料、形态、工艺、设备等方面深入参与其设计、研发和生产流程。客户方面，涵盖全球知名动力电池及汽车制造企业，如CATL、中创新航、特斯拉、松下、Northvolt、LG、三星、亿纬锂能、欣旺达、瑞浦兰钧、力神、蜂巢能源、海辰储能、远景动力、楚能、广汽集团等。

美国生产基地明年有望初步释放产能。2024H1 海外地区营收2.95 亿元，占营收5.42%。报告期内，公司与海外全资子公司匈牙利科达利共同出资在美国投资设立科达利美国有限责任公司，并投资建设美国新能源动力电池精密结构件生产基地，布局美国市场。目前，该项目处于初始阶段，设备正在筹备中，但预计可于明年进行产能初步释放，客户主要面向海外，公司将配合客户的生产节奏。此外，瑞典和匈牙利生产基地已经投产放量，德国生产基地目前还在等待客户放量。其中，匈牙利一期产能利用率高，二期还在持续新增投入。整体来看，海外工厂按既定节奏稳步进行，在满足欧洲客户需求的同时，与日、韩客户保持良好的合作，未来将根据客户需求进一步释放产能。

科盟机器人业务持续推进。报告期内，公司基于在精密结构件方面的技术及制造优势，与台湾盟立自动化股份有限公司、台湾盟英科技股份有限公司及深圳市科盟利企业管理咨询合伙企业（有限合伙）共同投资设立控股子公司深圳市科盟创新机器人科技有限公司，拓展在人形机器人结构件方面的业务。该公司今年5 月完成注册后，稳步推进了设备采购、样品研发制作等工作，将会逐步释放产能。

公司2021 年股票期权激励计划第二个行权期期权已实施完毕。根据公司2021 年股票期权激励计划设定的公司层面业绩考核目标及激励对象个人层面绩效考核要求，满足公司2021 年股票期权激励计划第三个行权期行权条件。根据公司2021年第二次临时股东大会对董事会的授权，公司为共计366 名激励对象办理了第三个行权期1,519,500 份股票期权的行权手续，可行权期限为2024 年6 月7 日至2025年4 月28 日止。

投资建议：公司为锂电池结构件龙头企业，客户结构优异，盈利能力稳定，技术先发优势明显。考虑到公司海外市场增长潜力大，叠加公司未来有望在机器人结构件领域拓展业务，我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为13.81 亿元、16.52 亿元和19.89 亿元（前次2024-2026 年归母净利润预测值分别为12.80 亿元、16.14 亿元和19.54 亿元），对应的PE 分别是13.8、11.5、9.6倍，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期等。