南山铝业(600219)2024半年报点评：氧化铝价格上行增厚公司业绩

事件：公司披露2024 年半年报，业绩同比大幅增长。2024 年上半年公司实现营收156.67 亿元，同比+8.05%；归母净利润21.89 亿元，同比+66.68%，业绩超出预增上沿；2024Q2 实现营收84.43 亿元，同比+10.14%，环比+16.88%，归母净利润13.38 亿元，同比+68.45%，环比59.65%。

24H1 氧化铝价格进一步上涨，印尼氧化铝业绩大增：1）量：公司印尼200 万吨氧化铝项目处于满产状态，我们预期24H1 公司印尼氧化铝产量不低于100 万吨；2）价：基于年初几内亚油库爆炸及我国环保和安监共同影响导致国内冶炼厂出现铝土矿短缺，以及海外部分氧化铝产能关停事件影响，氧化铝市场供应紧张，24H1 海外氧化铝市场均价为403美元/吨左右，同比+14%；随着海外氧化铝逐月上涨，我们测算24Q2 公司印尼氧化铝单吨利润超过1300 元/吨。

公司进一步提高分红比例，提高股东回报：1）公司公布半年度分红计划，每股派发现金0.04 元，分红比例21.4%；2）公司发布三年分红方案，计划2024-2026 年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的40%。

公司未来业务增长点：1）公司汽车板业务具备先发优势，预计24 年迎来20 万吨新增产能。公司是A 股唯一可以批量生产汽车外板与内板的企业，充分受益于汽车板需求量的快速增长（预计中国汽车板市场需求2023-2025 年化增长达19.1%）；公司2023 年汽车板国内市占率约为25%，公司目前拥有汽车板建成产能20 万吨，我们预计新增20 万吨产能将于2024 年内投产；2）公司航空板业务成功打入商飞C919 供应体系，航空用铝增长曲线清晰。公司是国内唯一一家同时为波音、空客、中商飞、中航工业等主机厂供货的航空板企业；公司现拥有航空板5 万吨产能，预计随着C919 的订单逐步落地，公司航空板产能利用率将不断提高；3）公司印尼布局200 万吨氧化铝、25 万吨电解铝新增产能。

截止2024 年6 月30 日，公司正加快其在印尼200 万吨氧化铝、25 万吨电解铝新增产能的建设，我们预估该项目将于2026 年投产，将进一步有效完善公司上游资源布局，增厚公司业绩。

盈利预测与投资评级：我们继续看好公司印尼氧化铝项目的盈利能力，以及汽车板、航空板等高端铝加工业务的持续放量，我们上调公司2024-26 年归母净利润为44.67/44.25/47.87 亿元（前值为 39.33/42.20/45.69 亿元），对应2024-26 年的PE 分别为9.44/9.53/8.81 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期导致铝价下跌风险；公司汽车板新增 20万吨产能达产进度不及预期风险；美元持续走强风险。