三星医疗(601567)：Q2业绩超预期 配用电医疗齐发力

　　业绩简评

2024 年8 月22 日公司披露半年报，上半年实现营收70.0 亿元，同比+26.1%；实现归母净利润11.5 亿元，同比+32%；毛利率34.6%，同比+3.5pct。其中，Q2 实现营收39.7 亿元，同比增长20.4%；实现归母净利润7.9 亿元，同比+31%，业绩超预期。

    　　经营分析

    　　（一）配用电：国内海外双轮驱动，收入/净利润/在手订单高增。

1H24 公司智能配用电业务实现营收53.8 亿元，同比+26%，实现净利润9.7 亿元，同比+29%;累计在手订单148.9 亿元，同比+26%。

    　　1）海外：深化本地化经营，聚焦系统集成项目，推动配电出海。

报告期内，公司巴西、印尼、波兰、德国、墨西哥五大海外生产基地产能占比提升至约50%；在德国基地陆续获得小批量订单；巴西工厂启动自动化升级改造，提效降费；配电业务突破欧洲市场;用电业务在欧洲突破荷兰（共覆盖欧洲16 个国家）。资质及荣誉方面，公司已通过全球软件领域最高等级CMMI V2.0 L5 国际认证；拥有业内首个数字化工厂；子公司三星智能荣获国家级智能制造示范场景等。1H24 海外累计在手订单62.2 亿元，同比增长40.5%。

    　　2）国内：电网中标持续领先，网外行业大客户覆盖率提升。

国内电网中标金额保持行业领先；网外客户围绕新能源领域，提升五大六小覆盖率，深挖省级公司招标需求，加大地方行业大客户的开拓。1H24 国内累计在手订单86.8 亿元，同比增长16.9%。

    　　（二）医疗服务：夯实康复领域先发优势，完善连锁医疗体系。

公司持续构建以重症康复为特色的康复医疗服务连锁体系，报告期内共新增医院6 家，总床位数已超万张。1H24 公司医疗服务业务实现营业收入16.13 亿元，同比增长26.53%，其中，康复医疗业务实现收入8.14 亿元，同比增长36.54%；综合及其他医疗业务实现收入7.98 亿元，同比增长17.71%。

盈利预测、估值与评级

考虑到公司在配用电板块海内外业务规模显著增长，以及医疗板块持续夯实连锁康复医疗体系，我们预计公司24-26 年实现营业收入146.83/185.69 /225.39 亿元，同增28/27/21%；实现归母净利润23.8/29.8/36.2 亿元，同增25/25/21%。公司股票现价对应PE 估值为18/14/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

电网投资不及预期、海外业务拓展不及预期、医院扩张不及预期、医疗事故纠纷风险、商誉减值、医疗政策变动、汇率波动