恺英网络(002517)：Q2环比表现稳健 产品周期启动可期

　　业绩简评

8 月22 日，公司发布24 年中报，H1 收入25.6 亿元/同增29.3%，归母净利8.1 亿/同增11.7%，扣非归母8.0 亿/同增18.6%；24年中期拟现金分红0.1 元/股。2Q24 收入12.5 亿/同增22.1%，归母净利3.83 亿/同降11.9%，扣非归母3.77 亿/同降3.3%。

    　　经营分析

收入：H1 同比双位数增长，Q2 环比表现稳健。1）H1 收入同比+29.3%，①分业务看，移动游戏收入20.95 亿/同增23.4%，信息服务收入3.97 亿/同增76.6%，页游收入0.6 亿/同增91.9%，预计主要系传奇奇迹游戏稳健，2H23 上线的《石器时代:觉醒》等表现良好，1H24 持续贡献利润，且去年同期基数较低。②分地区看，境外收入快速增长，同增3.3 倍至1.26 亿，主要系在中国大陆地区以外发行《纳萨力克之王》（中国港澳台）等游戏，同时去年发行的《新倚天屠龙记》（中国港澳台）、《KR 灵蛇》（韩国）持续贡献收入。2）Q2 收入同增22.1%，环比-4.6%，整体表现稳健。

盈利：净利率降低，主要系毛利率降低、营销推广费用增长所致。H1、Q2 归母净利率31.7%/30.7%，同比-5.0/-11.8pct，其中毛利率分别为82.01%/81.98%，同比-2.8/-7.9pct,主要系收入结构变动，对外分成成本增加；市场推广费增加致销售费率大幅增长，H1、Q2 同比+13.7、14.8pct，管理、研发费率均同比降低小个位数，未能完全抵消销售费率的增长，管理费率降低主要系员工持股计划及股票期权计划费用摊销下降，研发费率降低预计主要系收入规模扩大。此外，H1 投资收益同增128.7%，主要系处置长期股权投资和权益法核算的长期股权投资产生的投资收益。

中期分红回馈投资者，产品周期启动可期。1）公司拟24 年中期现金分红0.1 元/股。2）储备丰富：《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》将于24 年8 月28 日公测，《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》均已开启预约；下半年公司计划在新加坡、马来西亚、越南、中国港澳台等国家与地区发行《仙剑奇侠传：

    　　新的开始》，其中已于7 月21 日上线中国港澳台地区；在泰国与印度尼西亚发行《天使之战》；在日本、欧美、中国港澳台等国家与地区发行《怪物联萌》；在韩国发行《OVERLORD》。

    　　盈利预测

我们预计24-26 年归母净利17.4/20.3/22.7 亿元，对应PE为10.8/9.3/8.3X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　游戏上线或表现不及预期；版号发放不及预期；游戏监管。