芯能科技(603105)：分布式资源充沛 持续拓展工商储业务

　　投资要点

    　　自持电站规模持续扩张，营收稳步增长

2024 年上半年，公司实现营业收入3.39 亿元，同比增长2.15%；归母净利润1.04 亿元，同比降低4.74%；扣非归母净利润0.97 亿元，同比降低6.89%。公司营业收入增长主要系自持电站规模持续扩大和积极承接光伏EPC 订单所致；归母净利润略有减少主要系可转债按照实际利率计提利息，财务费用增加，同时发电等效小时数同比下降，经营业绩小幅波动。

光伏发电在手订单充足，自持电站规模向GW 级迈进2024 年上半年，光伏发电收入2.98 亿元，同比增长5.13%，销售毛利率64.83%。上半年公司光伏发电收入、毛利增加额较少，主要原因是受梅雨季节影响，阴雨天数和时长较上年同期增加，光伏单位发电量有所降低。截至2024 年6 月30 日，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约859MW，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约152MW，公司自持分布式光伏电站规模继续以稳定的增长态势向GW 级迈进。在区域分布方面，公司自持电站立足浙江辐射全国，省外自持电站累计装机已达150MW，占总装机比重为17.49%。

打造优质工业屋顶获取能力，募投项目落地提升运营总规模公司持续打造强大的屋顶资源获取能力，截至2024 年6 月30 日，公司已累计获取屋顶资源超1300 万㎡，涉及工业企业超1000 家，且大多为高耗能的大工业用电客户，年发电能力最高可超13 亿度。2023 年下半年，公司发行8.8 亿元可转换债券，资金主要用于分布式光伏电站建设项目和偿还银行贷款，分布式光伏项目总规模约为166.26MW，项目总数量为55 个，预计建设期为1 年，将进一步提升电站运营规模。

积极调整光伏产品规模，储能领域新业务有望放量受光伏产业链产品价格竞争加剧影响，公司审时度势灵活调整业务规模，对外销售光伏组件规模有所收缩。光伏EPC 业务仍能保持较稳定的盈利性，故公司积极承接光伏EPC 订单，2024 年上半年光伏EPC 业务收入同比增加659.71%，毛利率由负转正，毛利较上年同期增加约381 万元。工商储方面，公司前期已实施多个“网荷光储充智能微网”示范项目，目前已拥有超10MWh 的项目储备；储能产品业务方面，公司有序开展户储逆变器和便携式移动电源销售，已实现小批量投放市场，产生少量试销收入，公司将随着销售渠道的搭建承接更多销售订单，逐步进行市场渗透，以增加产品的市场份额。

    　　盈利预测及估值

下调盈利预测，维持“增持”评级。公司为国内工商业光伏运营龙头，布局充储打造一体化平台。考虑到分布式光伏装机规模增长不及预期，我们下调2024-2026 年盈利预测（下调之前2024-2026 年归母净利润为2.53、3.33、4.14 亿元），预计2024-2026 年公司归母净利润分别为2.40、3.10、3.76 亿元，对应EPS分别为0.48、0.62、0.75 元；对应PE 分别为15、12、10 倍。

    　　风险提示：项目建设需求不及预期；原材料价格波动；电价波动风险。