顾家家居(603816)：外销稳步增长 毛利率保持提升

事件：公司发布2024 半年报。2024 上半年营收89.1 亿元，同比+0.3%；归母净利润9.0 亿元，同比-3.0%。其中Q2 营收45.6 亿元，同比-7.4%；归母净利润为4.8 亿元，同比-9.1%。

分市场看，内销静待回暖，外销稳健增长。2024H1 内销收入47.2 亿元，同比-9.8%，行业需求恢复较缓。面对行业变化，公司积极提高产品性价比，推出“惠民工程”系列产品，在定制家具商推出698 套餐进攻市场。整家模式继续推进中，融合大店快速拓展，整家套餐销售占比超35%。内销毛利率37.8%，同比提升1.3pct，性价比趋势下逆势提升，运营提效措施效果明显。针对存量市场，公司探索“局装/微改换新丢旧”模式，有望在未来成为业绩增长点。

2024H1 外销收入38.9 亿元，同比+12.6%，有所回暖。推测海运费涨价导致订单延后，对Q2 收入造成扰动。商超客户的拓展有望持续带来增量，此外公司积极提升快速交付能力以提高SPO 业务占比，同时积极探索自主品牌出海。

    　　公司在外销上强调经营质量的提升，24H1 外销毛利率提升2.9pct 至26.0%。

分品类看，沙发、定制保持较好增长。2024H1 公司沙发、卧室产品、集成产品、定制产品分别实现收入49.4、15.3、12.7、4.9 亿元，同比+14.2%、-19.9%、-17.4%、+15.6%。核心品类沙发收入保持增长，主要受到外贸带动，其中功能沙发在内外销的突破也带来增量。定制产品继续开拓中，与软体的融合销售也产生较好的效果。床类产品与集成产品均有所承压，内销是主要因素。床垫反倾销也对床垫的外销产生影响，推测床垫外销也有压力，静待墨西哥产能转移。

降本增效助力毛利率逆势提升。2024H1 毛利率为33.0%，同比+1.5pct。内外销均有改善，降本增效是主因。24H1 销售、管理、研发费用率分别同比+0.9、+0.2、+0.7pct，在内销承压的背景下费用率均有所提升。此外，财务费用率同比+0.3pct，主要因汇兑收益减少。综合来看，2024H1 公司归母净利率10.1%，同比-0.3pct，行业需求压力下仍有较为稳定的盈利能力。

内需静待改善，外销有望保持景气。展望下半年，1）内销仍需等待行业需求恢复，公司有望凭借定制家具、功能沙发等品类获得部分增量，另外以旧换新政策有望落地，公司业绩端有望保持稳定。2）外销方面，海外需求稳定叠加订单延后、客户开拓，下半年有望延续增长。

盈利预测与投资评级：顾家家居品类全面、渠道布局领先，盈峰集团的入主有望充分发挥协同效应。长期看软体家具品牌价值提升，顾家家居有望凭借品牌、产品优势持续拓展品类边界，提升份额。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为20.3、21.9、23.9 亿元人民币，目前股价对应PE 分别为9.9、9.2、8.5倍，我们维持“推荐”评级。