博源化工(000683)：阿拉善天然碱二期项目投产 公司天然碱逐步放量

　　【投资要点】

2026 年7 月30 日，公司发布了2026 年半年报，公司2026 年上半年共实现营收60.31 亿元，同比+1.94%；归母净利润8.34 亿元，同比+12.27%。其中2026Q2 单季度实现营收33.13 亿元，同比+8.70%、环比+21.90%；归母净利润为4.14 亿元，同比+2.54%、环比-1.51%；扣非后归母净利润为4.06 亿元，同比-0.65%、环比-3.19%。

博源银根天然碱放量，纯碱价格持续承压。产品数量：根据公司2026年半年报数据，产量分别为纯碱473.13 万吨、小苏打80.13 万吨、尿素79.03 万吨，同比分别+39.38%、+8.33%、-10.43%，阿拉善天然碱二期项目投产后碱类产品（纯碱、小苏打）放量显著、尿素产量略有下降。产品价格：根据百川盈孚数据，2026 上半年重质纯碱、尿素、小苏打价格分别为1259.46、1809.45、1181.71 元/吨，同比-14.39%、+0.18%、-13.18%，纯碱和小苏打价格同比下滑，主要系纯碱下游为建筑玻璃&光伏玻璃等领域，行业增量有限，产品供需关系承压导致竞争加剧、价格有所下降。同时2026 年上半年纯碱、小苏打、尿素的毛利率分别为32.41%、38.01%、14.01%，同比分别下降约3.28pct、2.90pct、5.26pct，纯碱和小苏打价格下降的情况下整体利润亦有所承压、毛利率下降。

公司投资性收益可观，煤炭价格上行增厚收益。公司2026 年上半年确认联营企业蒙大矿业投资收益22763.76 万元，占公司归母净利润的27.30%。蒙大矿业成立于2007 年4 月，注册资本为人民币85400万元（中国中煤能源股份有限公司持股比例为66%，公司持股比例为34%），目前主要负责纳林河二号矿井及选煤厂的开发建设和生产经营。纳林河二号矿井位于内蒙古鄂尔多斯市乌审旗境内，探明储量为12.31 亿吨。项目于2008 年6 月开工建设，矿井设计生产能力为800万吨/年，矿井服务年限61.3 年，于2014 年9 月开始首采工作面试生产，于2018 年11 月建成投产，目前生产经营正常。根据百川盈孚数据，2025H1、2026H1 动力煤价格分别为586、622 元/吨、同比+6.14%，煤炭价格有所上涨，带动蒙大矿业业绩增长，增厚公司归母净利润。

公司近三年保持可观的分红总额，回馈股东。根据公司年报，2025 年公司现金分红总额约11.15 亿元，股利支付率约为118.35%。2023-2025 年，过去三年现金分红总额分别为11.19、11.16、11.15 亿元，保持了较高的分红金额，持续回馈股东。

    　　【投资建议】

公司是国内少有的天然法纯碱的领先企业，具备较强的稀缺性。我们调整预期，预计公司2026-2028 年实现营业收入129.34/134.20/142.64 亿元，归母净利润15.09/18.44/22.30 亿元，以2026 年8 月3 日收盘价计算对应PE 分别为15.05/12.31/10.18 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

原材料价格波动风险

    　　产品竞争加剧风险