恺英网络(002517)：上半年业绩显著增长 境外新游表现卓越

事件：公司发布2024 年半年报，2024H1 公司实现营业收入25.55 亿元，同比增长29.28%；实现归母净利润8.09 亿元，同比增长11.72%；实现扣非归母净利润8.01 亿元，同比增长18.55%。2024Q2，公司实现营业收入12.48亿元，同比增长22.13%；实现归母净利润3.83 亿元，同比下滑11.85%；实现扣非归母净利润3.77 亿元，同比下滑3.30%。

IP 类游戏长线运营，创新类游戏矩阵扩充。2024H1，热《 血合击》《热者传奇》《热天使之战《等复古情怀类IP 游戏保持长线运营，热石器时代：觉醒《热龙神八部之西行纪《等创新品类游戏齐头并进。2024 年1 月，公司推出回击制RPG对战游戏热仙剑》侠奇：新的开始《；2024 年3 月，公司旗下臣旎网络研发的VR MOBA 多人竞技游戏热Mecha Party《登陆PlayStation 北美服与Steam 平台；2024 年6 月，公司发行的Q 版塔防游戏热怪物联盟《上线公测，公司创新品类游戏矩阵得到扩充。

布局全球化产品，境外新游表现卓越。2024 H1，公司实现境外收入1.26 亿元，同比增长334.95%，境外收入占总收入比重同比提升3.47pct 至4.94%。

公司已初步建立了海外发行策略：立足中国台湾、中国香港、韩国和东南亚等地区，再向欧美等市场推进。公司2023 年发行的热新倚天屠龙记《（港澳台地区）和热KR 灵蛇《（韩国）持续贡献收入与利润。2024H1，公司在境外发行了热新倚天屠龙记《（越南）、热漂在江湖《（韩国）、热怪物联萌《（新加坡、马来西亚、菲律宾）、热纳萨力克之者《（港澳台地区）、热天使之战《（新加坡、马来西亚、菲律宾）等游戏。其中，热天使之战《海外版在泰国、菲律宾等地区IOS 游戏免费榜中排名居前。2024 年7 月，热仙剑》侠奇：新的开始《海外版上线，曾登顶中国台湾、中国澳门IOS 游戏免费榜。公司计划2024 年下半年在新加坡、马来西亚、越南、港澳台等国家与地区发行热仙剑》侠奇：新的开始《；在泰国与印度尼西亚发行热天使之战《；在日本、欧美、港澳台等国家与地区发行热怪物联萌《；在韩国发行热纳萨力克之者《。

研发体系不断夯实，AI 模型全面升级。2024H1，公司研发投入同比增长10.67%至2.28 亿元，占总营收比例达8.94%。公司针对AIGC 技术进行细分领域训练和应用，对自研大模型形《 意 ”进行了全面升级，成功为多个项目研发显著增效。形意 ”大模型注重游戏垂类场景的应用，基于多款上线盈利产品与多个IP 的击作经验进行训练，能够直接对接游戏实际开发需求，实现输出内容形开箱即用”。

盈利预测：公司核心赛道竞争壁垒不断强化，新游上线持续提振业绩，AIGC赋能研发体系。考虑到公司当前游戏排期，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业收入52.83/61.81/69.23 亿元， 对应同比增速为23%/17%/12%；实现归母净利润17.07/19.84/22.98 亿元，对应同比增速为16.8%/16.3%/15.8%，当前市值对应PE 为11/10/8 倍。维持形买入”评级。