中材科技(002080)：Q2玻纤复价、底部盈利保持韧性 叶片+锂膜板块利润承压

公司发布2024 年半年报：24H1 公司实现营业收入105.4 亿元，同比-14.9%，实现归母净利润4.65 亿元，同比-66.6%，扣非归母净利润2.34 亿元，同比-81.2%。其中24Q2 单季度收入61.1 亿元，同比-24.8%，归母净利润2.48 亿元，同比-74.5%，扣非归母净利润1.26 亿元，同比-85.7%。

24H1 各板块收入及净利润拆分：①玻纤及制品，收入38.54 亿元、同比-6.5%，毛利率15.37%、同比-9.69pct，全资子公司泰山玻纤贡献净利润1.62 亿元（去年同期为6.04 亿元）；②风电叶片，收入28.31 亿元、同比-34.1%，毛利率15.54%、同比-1.65pct，子公司中材叶片（持股57.97%）贡献净利润0.94 亿元（去年同期为3.47 亿元），贡献归母净利0.54 亿元；③锂电隔膜，收入7.62 亿元、同比-24.4%，毛利率12.23%、同比-28.10pct，子公司中材锂膜（持股48.39%）贡献净利润1.29 亿元（去年同期为3.36 亿元），贡献归母净利0.63 亿元；④其他板块合计贡献归母净利1.86 亿元（去年同期为4.24 亿元），其中高压复合气瓶子公司中材苏州贡献归母净利0.59 亿元（去年同期为1.15亿元）。

玻纤及制品：4-5 月行业涨价效果显现，底部仍保持较强盈利水平24H1 公司玻纤及制品销售68.1 吨（同比+4.5 万吨），实现营收38.5 亿元，泰玻净利润1.62 亿元。我们测算公司玻纤吨售价约5653 元、同比-825 元，吨净利约为238 元、同比-712 元，考虑到24H1 玻纤部分企业处于盈亏平衡点以下，公司在行业底部仍保持较强盈利水平。其他关注点包括：①出口销售收入占比24%，出口销量同比+7.6%；②产能建设方面，太原基地、邹城5 线冷修改造项目推进中；③玻纤行业趋势判断，行业需求与宏观经济相关度高，4-5 月行业涨价后，7 月以来行业重新开始垒库、价格略有回调，但头部企业挺价意愿强，我们预计24Q3-Q4 粗纱价格或较有韧性。

风电叶片：价格、盈利能力仍处低位，期待24H2 行业需求修复24H1 公司风电叶片销售7.52GW（去年同期为9.6GW），同比-21.7%，实现收入28.3亿元，子公司中材叶片净利润0.94 亿元。测算公司风电叶片均价37.6 万元/MW、同比-7.2 万元/MW，单位净利1.25 万元/MW、同比-2.40 万元/MW，风机价格短期仍维持低位、风电企业盈利能力继续下降。预计24H2 风电项目加速开工，风电叶片需求释放加快、盈利水平将有所提升。

    　　隔膜：产品结构、单位成本继续改善

24H1 公司销售锂膜8.1 亿平米（去年同期为7.1 亿平，同比+15%），实现收入7.6 亿元，子公司中材锂膜净利润1.29 亿元（去年同期为3.4 亿元）。测算公司锂膜单平售价0.94 元、同比-0.48 元，全行业降价背景下，公司改善产品结构，涂覆销量同比+39%、涂覆销量占比同比提升6pct；单平净利0.16 元、同比-0.32 元，24H1 单位成本同比-3.4%。目前公司各基地项目建设已进入尾声，预计 2024 年底将全部建成。

投资建议：①玻纤板块4-5 月行业涨价效果显现，底部仍保持较强盈利水平，②风电叶片板块价格、盈利能力仍处低位，期待24H2 行业需求修复，③隔膜板块产品结构、单位成本继续改善。我们预计2024-2026 年公司归母净利分别为11.01、13.74、17.54亿元，现价对应动态PE 分别为15x、12x、9x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：国内玻纤供需格局变化不及预期；风电叶片盈利能力修复不及预期；锂膜业务拓展不及预期；燃料价格波动的风险。