百克生物(688276)：国产带疱疫苗实现首次出口

　　事件：

公司披露2024 年半年报，实现营收6.18 亿元，同比增长10.50%；归母净利润1.38亿元，同比增长23.54%；扣非归母净利润1.35 亿元，同比增长27.13%；单Q2 实现营收3.48 亿元，同比下降8.44%；归母净利润0.77 亿元，同比下降17.16%；扣非归母净利润0.76 亿元，同比下降14.44%。

    　　公司带疱疫苗实现首次出口

公司核心产品为水痘疫苗、鼻喷流感疫苗、带疱疫苗。其中公司带疱疫苗为首个国产品种，从2023 年Q2 获批开始逐步放量，成为公司业绩主要增长驱动力。带疱疫苗为全球十大品种之一，公司获批适应症人群年龄段为40 岁及以上，随着疾病认识和接种意识提升，带疱疫苗接种率会有望增加。在国际化方面，公司带疱疫苗实现首次出口至哥伦比亚，未来公司将持续推进俄罗斯、中东等地区的产品注册工作，有望逐步拓展国际化市场业务。

    　　在研产品管线丰富

2024H1 公司研发投入8553 万元，占营业收入13.83%。目前公司研发管线拥有13项在研疫苗和3 项在研的单克隆抗体。其中，液体鼻喷流感疫苗上市许可申请已获得受理；百白破疫苗（三组分）已完成I 期临床试验，正在进行III 期临床试验的准备工作；冻干狂犬疫苗（人二倍体细胞）正在开展I 期临床试验样品制备；狂犬单抗已完成I 期临床试验，2024 年7 月进入II 期临床试验；破伤风单抗启动I/II 期临床研究，目前正在进行I 期临床试验。

    　　盈利预测、估值与评级

由于带疱疫苗新品市场培育需要一定时间，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为18.41/21.46/24.72 亿元，同比分别0.91%/16.57%/15.17%；归母净利润分别为5.08/6.07/7.16 亿元，同比增速分别为1.41%/19.40%/18.05%。EPS 分别为1 .23/1.47/1.73 元。鉴于公司为首家国产带疱疫苗厂家，建议保持关注。

    　　风险提示：行业政策变动风险，疫苗需求下降的风险，市场竞争加剧的风险，销售不及预期的风险，季节性波动的风险，产品结构较为单一的风险

    　　风险提示

1）行业政策变动风险。公司的产品水痘疫苗、鼻喷流感疫苗、带状疱疹疫苗均为国家非免疫规划疫苗，其中水痘疫苗被部分城市纳入当地免疫规划的情况。随着医疗卫生事业的发展，我国正在不断扩大免疫规划，如果未来国家将公司已上市产品定位为免疫规划疫苗，可能使得公司在售疫苗的售价变为政府指导价格，导致公司利润下降的风险。

2）疫苗需求下降的风险。新生儿数量持续下降导致市场容量缩小，限制公司未来业绩增长的风险中国新生儿数量近年来呈现持续下降的趋势，由于水痘疫苗的市场需求较高比例来自于每年新增的适龄儿童的免疫接种需求，中国新生儿数量波动下行的趋势将可能对水痘疫苗市场容量的增长造成不利影响，从而限制公司未来经营业绩的增长。

3）市场竞争加剧的风险。水痘疫苗市场竞争激烈，公司水痘疫苗虽然目前市场份额占据领先地位，但不排除未来市场份额下降的风险；流感疫苗目前市场上已有的流感疫苗生产厂商较多，公司的鼻喷流感疫苗面临较为激烈的竞争。如果其它竞争者的产品升级、推广力度加强或者有新的竞争者加入，可能会导致公司市场份额下降，进而对业绩产生影响。

4）销售不及预期的风险。公司的产品带状疱疹疫苗是2023 年上市的新产品。虽然国内带状疱疹疫苗渗透率低、处于蓝海市场、发展空间广阔，但目前国内中老年人的接种带状疱疹疫苗的意识较弱，公司产品的带状疱疹保护率低于现有竞品，产品定价具有优势但仍处于较高水平，可能导致带状疱疹疫苗的销售收入不及预期，对公司的业绩产生影响。

5）季节性波动的风险。公司核心产品鼻喷流感疫苗系为预防季节性流感所设计的产品，根据流感常于冬、春季流行的特点，预计公司的业绩可能受到流感疫苗销售情况的影响而存在季节性波动的风险。

6）产品结构较为单一的风险。公司核心收入主要来源于水痘疫苗等产品，目前部分沿海省份水痘疫苗接种率较高，如果未来新生儿数量持续下降、两针法推广进度未达预期，水痘疫苗市场增长的空间可能会受到较大的限制；水痘疫苗市场内部竞争格局较为稳定且竞争较为激烈，市场出现波动或者竞争对手生产出质量更高的水痘疫苗，则可能导致公司现有市场份额缩减，持续盈利能力受损；鼻喷流感疫苗布局仍需时间，新品带状疱疹疫苗收入还未兑现，公司存在产品结构单一带来的风险。