中国广核(003816)：业绩小幅增长 项目储备再上台阶

　　事件：

    　　公司发布2024 年半年报，上半年实现营业收入393.77 亿元，同比增长0.26%；归母净利润71.09 亿元，同比增长2.16%；扣非归母净利润69.6 亿元，同比增长0.1%。

大修天数增加，新机组投产下整体电量平稳，市场化电价小幅下降：

电量方面，上半年公司管理的在运核电机组上网电量为1060.1 亿千瓦时，同比增长0.09%，其中，子公司820.13 亿千瓦时，同比下降0.19%，联营企业239.97 亿千瓦时，同比增长1.03%。分电站看，台山、防城港、岭澳电站贡献较大增长，其中，台山电站于去年一季度至11 月实行较长时间的换料大修，今年一季度正常运行背景下上网电量同比增长36.21%；防城港电站电量同比增长10.81%主要受益于3 号、4 号机组分别于2023 年3 月、2024 年5 月投产；岭澳电站电量同比增长15.3%主要受益于其换料大修时长少于去年同期。但受换料大修时间安排影响上半年其他多数电站上网电量有所下降，上半年公司完成10 个换料大修，换料大修日历天总数约为523 天，相比于去年同期提升110 天，其中大亚湾和岭东核电站影响较大，上网电量分别同比下降32.36%、13.8%。全年维度看，由于2023 年受台山电站大修时间长影响公司大修天数达920 天，2024 年公司合计计划安排18 个换料大修，大修天数有望大幅下降，在台山恢复及防城港两台机组投产背景下公司全年发电量增长仍有保障。电价方面，2024 年上半年公司平均结算电价为0.37 元/千瓦时（不包括联营电站），同比略有下降，主要由于受部分地区电力市场化交易价格下降影响公司平均市场电价同比下降约2.1%。

    　　新增6 台机组获批，公司兼具长期成长性与业绩稳定性：

从成长性看，核电维持高速审批为公司提供长期成长空间，核电安全性提升叠加长期能源结构转型需求，2022 年以来国常会连续两年核准10 台机组，2024 年8 月19 日，国常会核准5 个核电项目共计11台机组，其中公司下属招远1 号及2 号机组（2*124.5 万千瓦）、陆丰1 号及2 号机组（2*121.4 万千瓦）和公司控股股东委托管理的苍南3 号及4 号机组（2*121.5 万千瓦）共计6 台机组获国务院核准，合计装机容量达734.8 万千瓦，公司项目储备再上台阶。目前公司（含集团委托管理）在建及筹建机组达到16 台，其中集团委托管理6 台，根据公司公告，承诺最晚不迟于核电项目正式开工建设日之后的五年内注入上市公司，充足的在建机组及核电高速审批趋势下公司业绩有望实现稳健增长。同时，核电作为电量、电价、成本均相对稳定的优质电源资产，业绩确定性较强，随着国内经济逐步从高速成长期步入成熟期，同时在当前市场波动下公司作为优质类债资产仍具备较高防御属性。

    　　投资建议：

在不考虑集团核电项目资产注入的情况下，我们预计公司2024-2026年的收入分别为873.53 亿元、910.04 亿元、912.18 亿元，增速分别为5.8%、4.2%、0.1%，净利润分别为118.63 亿元、123.22 亿元、124.82 亿元，增速分别为10.6%、3.9%、1.3%。集团内机组承诺最晚不迟于核电项目正式开工建设日之后的五年内注入上市公司，若考虑集团资产注入公司业绩有望维持稳健增长。维持买入-A 的投资评级，给予2024 年24xPE，6 个月目标价为5.52 元。

    　　风险提示：核电审批进度不及预期、项目投产进度不及预期、安全生产风险、下游用电需求不及预期、电价下降风险。